產品繼續漲價，股東卻輪番減持。

產業資本的動作往往領先于市場變化。

主要產品為磷酸鹽正極材料的湖南裕能（301358.SZ）在上半年凈利潤增長超過8.5倍，公開預測下半年甚至是2027年行業依然大幅增長，此時湖南裕能已經遞交了赴港上市申請。

然而，作為公司大客戶，寧德時代（300750.SZ，03750.HK）等各主要股東在相對高點大手筆減持了湖南裕能，股價在四個月內“腰斬”甚至創出近期新低，9月4日收盤跌至55.82元，市盈率（TTM）甚至跌至僅有12倍。在近日港股IPO出現較多“破發”的情況下，湖南裕能上市將如何定價？

股東輪番減持

赴港上市前，湖南裕能遭遇主要股東大手筆減持。

9月4日，湖南裕能發布公告稱，公司持股5%以上股東上海津晟新材料科技有限公司于2026年7月24日至2026年9月3日通過集中競價及大宗交易方式累計減持公司股份939.59萬股，占公司總股本1.11%；本次權益變動后，該股東持有公司股份4962.44萬股，占公司總股本5.85%。

8月26日，湖南裕能發布兩份涉及股東減持的公告。其中持股5%以上股東寧德時代于2026年6月29日至8月26日期間，通過集中競價及大宗交易方式累計減持公司股份782.3萬股，占公司總股本的0.92%。同時，因實施股權激勵計劃導致持股比例被動稀釋，寧德時代合計持有公司股份比例由6.85%下降至5.89%。本次減持與此前披露的減持計劃一致，目前尚未實施完畢。

按照股價70元左右大致計算，寧德時代套現金額很可能超過5億元。

湖南裕能半年報稱，公司致力于為客戶提供覆蓋動力電池與儲能多場景的高品質和高性價比的磷酸鹽正極材料，鋰離子電池正極材料是鋰離子電池的關鍵材料之一，下游客戶是國內主流動力及儲能電池企業，包括寧德時代、比亞迪、億緯鋰能（維權）、海辰儲能、遠景動力、瑞浦蘭鈞、國軒高科等眾多知名鋰電池企業。

2026年上半年，湖南裕能向“寧德時代及其子公司”關聯銷售額超過104.66億元，“采購原材料”則達到22.76億元。

湖南裕能其他股東的減持也將接踵而至。8月26日，該公司另一則公告稱，湘潭振湘國有資產經營投資有限公司（以下簡稱“振湘國投”）與湘潭電化集團有限公司、湘潭電化科技股份有限公司系按同一控制合并后第一大股東，合計持有湖南裕能1.31億股（占公司總股本比例15.41%），其中振湘國投持有公司598.46萬股（占公司總股本比例0.71%）。現振湘國投計劃自本減持計劃披露之日起15個交易日后的三個月內通過集中競價交易方式合計減持公司股份不超過598.46萬股，即不超過公司總股本的0.71%。

在9月2日的投資者關系記錄表當中，湖南裕能負責人表示：“公司始終重視全體投資者的合法權益，也密切關注二級市場股價波動，但二級市場股價走勢往往受到國際國內經濟環境、政策驅動、行業發展等多重因素影響。公司已披露的股東減持計劃系相關股東根據其自身投資安排和資金管理需求進行的安排。”

A股“腰斬”后，H股如何定價？

湖南裕能半年報稱，2026年上半年，在動力電池、儲能電池及新興領域的多重驅動下，磷酸鹽正極材料行業市場需求保持快速增長。湖南裕能實現營業收入348.77億元，同比增長142.92%；歸屬于上市公司股東的凈利潤29.10億元，同比增長853.51%。報告期內，公司磷酸鹽正極材料銷量約66.72萬噸，其中高端產品銷量約41.67萬噸，在總銷量中占比提升至62.46%；應用于儲能領域的產品銷量在總銷量中占比提升至約53%。

港股招股書稱，磷酸鹽正極材料行業競爭激烈且具有較高的進入壁壘，包括技術壁壘、客戶資源壁壘及供應鏈壁壘。受能量密度、快速充電能力、循環壽命及其他性能特征提升所推動，預期該行業將繼續向更高性能的材料發展。公司的主要競爭對手包括磷酸鹽正極材料制造商。

根據弗若斯特沙利文的資料，按出貨量計，公司自2020年至2025年連續六年位居全球磷酸鹽正極材料供應商之首，2025年的全球市場份額為28.2%，公司在全球高端磷酸鐵鋰正極材料市場中亦排名第一，市場份額為55.4%。

“自2020年以來，磷酸鹽正極材料行業經歷了一輪周期性波動，其中2023年和2024年業內絕大部分公司出現虧損”，公司招股書稱。

2022年這個四年前的行業高峰，湖南裕能凈利潤超過30億元，然而經歷連續兩年大幅下跌后，2024年不足6億元；招股書稱，2024年度，公司的營業收入為225.99億元，相較于2023年度的413.58億元同比下降45.4%，主要原因系，盡管公司產品銷量大幅增長，但受碳酸鋰價格下跌帶動，磷酸鹽正極材料均價相應下調；同年，歸屬股東凈利潤下降62.4%。

“鋰資源是我們生產所需的最核心原材料之一，我們通過采購鋰礦石、鋰電池再生黑粉等原料開展碳酸鋰自加工業務，并積極布局鋰電池循環利用，從而拓寬鋰資源的供應來源，提升供應鏈韌性、增強應對市場變化的能力。我們已建成年產7萬噸電池級碳酸鋰加工產能，并持續規劃擴產，我們也在同步大力布局廢舊鋰電池拆解、黑粉再生業務，通過回收流程提取再生鋰并加工為電池級碳酸鋰，原生鋰與再生鋰雙向補充，可進一步降低我們對外購碳酸鋰的依賴，弱化鋰價周期波動對經營的沖擊。”

投資者交流會議上，有投資者提到：“公司在7月對下游客戶發了漲價函，請問客戶的接受情況、落地節奏大概是什么狀態？以及目前下游訂單需求情況如何？”

湖南裕能負責人稱，本輪價格調整落地情況良好。進入7月以來，下游需求依然旺盛，公司處于滿產狀態。明年市場需求預計至少還會保持30%以上的增速，特別是高端磷酸鐵鋰產品的需求增速會更高。公司的高端產品供不應求，會根據市場需求情況穩步推進新建產能。2027年行業需求預計將保持較快增速，有利于公司產品產銷量進一步增長。

有香港投行人士向第一財經記者表示，湖南裕能具備細分行業龍頭特征，業績穩定的行業龍頭AH股市場交易價格差不多，但該公司的業績并不穩定，涉及到周期的波動比較大，基本面比較難預測，而且遭遇產業資本等大手筆減持，海外投資者對此會存在顧慮，周期性比較強的公司來看，一般AH股價差比較大，也考慮到近日港股IPO“破發”比較多，預計這一次H股相對A股會有一定的折價幅度。