最近有家公司正在申請于北交所IPO，公司全稱是先歌國際影音股份有限公司，股票簡稱先歌國際（872824.NQ），保薦機構為浙商證券（601878.SH），保薦代表人為黃磊、管麗倩。

　　先歌國際從事音響產品的經營，既有家庭影院等家用音響系統、也涉足體育場館、會議廳、影劇院所需的專業音響系統，根據QYR的研究報告，2024年全球家用高保真音響排名中，公司銷量的市場份額為1.71%，位列全球第七、中國第二；銷售收入的市場份額為1.36%，位列全球第八、中國第一。

　　業績成長性方面只能說一般，盡管近幾年歸母凈利潤都是增長的，增速也還可以，但營收的增長其實很緩慢，2023年到2025年分別為9.62%、2.1%、5.08%，今年一季度甚至出現了衰退，同比為-5.13%，頗有點后繼乏力的感覺。

　　基本面的大體情況就是這樣，先歌國際的部分細節，才是讓輿論頗感存在爭議之處，這事關于保薦機構浙商證券。

　　話說，在先歌國際公布的第二輪問詢函的回復中提到，公司以境外經銷為主，境外經銷商由于文化差異或商業秘密等原因，多數拒絕配合實施監盤程序；最終執行了庫存監盤程序的比例尚不足20%。

　　當然了，浙商證券對此也擺出了種種理由，提出“近期可比市場案例終端核查的比例主要集中在20%-30%的區間，公司終端核查比例與上述案例不存在較大差異。”

　　但是無法回避的是，在先歌國際公布的“可比市場案例執行終端核查程序、核查比例情況”中，列示的對標公司屬于同行業可比公司的僅有海菲曼（920183.BJ）一家，而海菲曼針對境外經銷商的核查比例，明顯高于先歌國際。

　　海菲曼IPO的保薦機構是申港證券，按理來說，行業地位還不如先歌國際IPO的保薦機構浙商證券，但是前者服務項目的核查比例，卻比后者實現的核查比例高很多，甚至超出去一倍。在這樣背景下，浙商證券在核查過程中是否盡職、是否流于形式，這不該被打個問號嗎？

　　再說與海菲曼這家同行業可比公司，從各項財務指標來看，先歌國際就更不夠看的了，根本沒法跟人家相比。先歌國際和海菲曼在2025年的營收規模分別為4.86億和2.39億，先歌國際領先很多，而凈利潤則分別為0.63億和0.75億，海菲曼實現了反超；兩家公司盈利能力的關鍵差異在毛利率，先歌國際為43.76%，海菲曼則高達67.13%。

　　從人效的角度來看，截至2025年末，先歌國際的員工總數多達1016人，而海菲曼的員工總數僅為244人、不到先歌國際的四分之一，這進而意味著海菲曼的員工人均創收能力，約是先歌國際的兩倍，人均創利能力是先歌國際的5倍左右。

　　不怕不識貨，就怕貨比貨。這些數據擺出來，能不能感覺到先歌國際，相比同行業的海菲曼，弱爆了？