今年以來(lái)，全球債券市場(chǎng)深度調(diào)整，以美國(guó)國(guó)債為核心的全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率持續(xù)上行，各大主要經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)端國(guó)債收益率普遍走高。8月中旬，美國(guó)10年期國(guó)債收益率站到4.5%上方，30年期美債收益率同步突破5%，法國(guó)、英國(guó)、日本等主流經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期國(guó)債收益率同步攀升。為對(duì)沖收益率快速上行帶來(lái)的市場(chǎng)壓力，美國(guó)財(cái)政部于8月19日出臺(tái)“救市”舉措，宣布將國(guó)債回購(gòu)操作規(guī)模擴(kuò)容至少一倍。

業(yè)內(nèi)受訪專(zhuān)家表示，本輪全球國(guó)債收益率上行是多重因素共振的結(jié)果，美國(guó)高企的政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、通脹反彈、主要央行延續(xù)緊縮貨幣政策、國(guó)債市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)失衡等多重力量共同推動(dòng)了行情的走高。作為全球資產(chǎn)定價(jià)基準(zhǔn)，美債收益率持續(xù)上行，正重塑全球資本流動(dòng)路徑、大類(lèi)資產(chǎn)估值體系與各國(guó)貨幣政策節(jié)奏，股票、外匯、大宗商品及跨境投資的定價(jià)邏輯全面適配調(diào)整，全球金融市場(chǎng)格局迎來(lái)階段性重構(gòu)。

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長(zhǎng)期國(guó)債收益率中樞抬高

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從2026年3月開(kāi)始，10年期美債收益率從3.945%一路攀升至4.746%，30年期美債收益率更是從4.594%沖高至5.336%，創(chuàng)下2007年以來(lái)新高。

對(duì)此，中證鵬元國(guó)際董事郭瑩指出，30年期美債收益率大幅飆升核心源于三大驅(qū)動(dòng)力。首要因素是美國(guó)財(cái)政融資壓力激增、長(zhǎng)端國(guó)債供給天量擴(kuò)容。當(dāng)前美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)總額已突破40萬(wàn)億美元，年度財(cái)政赤字逼近2萬(wàn)億美元，存量低息債券集中到期后需以高利率置換續(xù)發(fā)，年度國(guó)債凈利息支出首次超越國(guó)防開(kāi)支，引發(fā)全球長(zhǎng)線資金對(duì)美國(guó)主權(quán)信用的深度擔(dān)憂。

其次，美國(guó)長(zhǎng)期通脹預(yù)期持續(xù)居高不下。美國(guó)通脹水平長(zhǎng)期偏離美聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)，市場(chǎng)逐步固化“利率更高、維持更久”的交易預(yù)期。

最后，全球人工智能（AI）基建投資熱潮興起，海外科技巨頭密集發(fā)行20年至40年期超長(zhǎng)存續(xù)期公司債，大幅分流養(yǎng)老金、保險(xiǎn)等長(zhǎng)線配置資金，擠壓美債市場(chǎng)配置需求。

惠譽(yù)評(píng)級(jí)首席經(jīng)濟(jì)師布萊恩·庫(kù)爾頓認(rèn)為，本輪美國(guó)長(zhǎng)債收益率上行并非通脹預(yù)期驅(qū)動(dòng)，主要是實(shí)際收益率在上升。背后關(guān)鍵誘因是市場(chǎng)預(yù)期凱文·沃什執(zhí)掌下的美聯(lián)儲(chǔ)政策前景不確定性增加。

不單是美國(guó)市場(chǎng)，全球主要經(jīng)濟(jì)體債市同步走弱。自3月以來(lái)，日本、德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家10年期國(guó)債收益率全線上漲，全球長(zhǎng)端利率進(jìn)入同步重定價(jià)周期。

市場(chǎng)尚未形成共識(shí)

隨著近期全球主要經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)端國(guó)債收益率的飆升，市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒再次升溫，分歧明顯。

聯(lián)合資信主權(quán)部資深分析師程澤宇向證券時(shí)報(bào)記者表示，當(dāng)前推動(dòng)長(zhǎng)端利率走高的核心并非貨幣緊縮本身，而是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政可持續(xù)性的深層疑慮，長(zhǎng)期國(guó)債的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)屬性正面臨一定程度的侵蝕。

郭瑩預(yù)警，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，作為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨，美債收益率快速、大幅上行，往往會(huì)擊穿金融體系的薄弱環(huán)節(jié)。

中金公司策略分析師劉剛則認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率走高，更多還是因?yàn)閷?duì)美聯(lián)儲(chǔ)和沃什政策的不信任，所以期限溢價(jià)（即持有長(zhǎng)久期債券的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償）不斷走高。

霸菱亞太區(qū)策略投資總監(jiān)李偉博則從一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行角度出發(fā)，認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)基本面并未過(guò)度惡化。他表示，8月份美國(guó)10年期和30年期國(guó)債拍賣(mài)的投標(biāo)倍數(shù)分別為2.53倍和2.39倍，和過(guò)往整體變化并不顯著。從市場(chǎng)供需層面來(lái)看，尚未出現(xiàn)明顯失衡的現(xiàn)象。

將影響大類(lèi)資產(chǎn)配置

10年期、30年期美債收益率持續(xù)創(chuàng)出階段新高，全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率底部中樞系統(tǒng)性抬升，將重塑各類(lèi)資產(chǎn)估值邏輯。

在美債收益率走高背景下，美股科技板塊迎來(lái)調(diào)整，納斯達(dá)克指數(shù)震蕩走弱，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)跌幅更大，高估值成長(zhǎng)資產(chǎn)明顯承壓。李偉博指出，美債長(zhǎng)端利率的抬升對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)的估值均有影響，但資產(chǎn)定價(jià)的首要核心邏輯依然取決于底層資產(chǎn)的基本面。

隨著美國(guó)財(cái)政部宣布將長(zhǎng)期國(guó)債的流動(dòng)性支持回購(gòu)操作單次最高規(guī)模提高至少一倍，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒有所緩解。程澤宇指出，黃金的定價(jià)邏輯正從“利率敏感型交易資產(chǎn)”向“美元信用對(duì)沖與尾部風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具”轉(zhuǎn)變。

對(duì)于同樣屬于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的大宗商品，程澤宇認(rèn)為，工業(yè)金屬與農(nóng)產(chǎn)品受全球融資成本收緊和增長(zhǎng)放緩預(yù)期的拖累，需求端定價(jià)承壓；但能源類(lèi)商品因地緣沖突導(dǎo)致的供給溢價(jià)與通脹預(yù)期支撐，與工業(yè)類(lèi)商品呈現(xiàn)顯著分化。

匯率方面，美國(guó)資產(chǎn)收益率提高，全球資金更愿意流向美元資產(chǎn)，但如果市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)財(cái)政問(wèn)題進(jìn)一步擴(kuò)大，美元長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)可能受到挑戰(zhàn)。東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪認(rèn)為，新興市場(chǎng)貨幣也將可能面臨貶值與資本外流壓力。

不過(guò)，從中長(zhǎng)期看，白雪認(rèn)為，多國(guó)減持美債、儲(chǔ)備多元化訴求上升，疊加人民幣資產(chǎn)估值處于低位、中國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放深化，人民幣資產(chǎn)配置性?xún)r(jià)比持續(xù)凸顯，反而可能為外資增配中國(guó)資產(chǎn)打開(kāi)更大空間，節(jié)奏上取決于中美利差收斂和全球風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。

美債利率或持續(xù)高位震蕩

美債收益率沖高并觸及2007年以來(lái)高點(diǎn)，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美債收益率上行本身會(huì)推高按揭、企業(yè)融資成本，收緊整體金融條件，形成自我修正機(jī)制，未來(lái)更偏向高位寬幅震蕩格局。

白雪預(yù)計(jì)，30年期美債收益率上方阻力位先看5.5%整數(shù)關(guān)口，對(duì)應(yīng)2007年的歷史高點(diǎn)區(qū)間，存在較強(qiáng)的技術(shù)與心理阻力。如果通脹擔(dān)憂解除，如核心PCE（個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)）同比持續(xù)回落，會(huì)帶動(dòng)長(zhǎng)期美債收益率下行；而政府部門(mén)若調(diào)整國(guó)債發(fā)行結(jié)構(gòu)，減少長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行規(guī)模，將緩解長(zhǎng)端供需壓力。

美國(guó)財(cái)政部近期頻繁的干預(yù)行動(dòng)也印證了美國(guó)政府對(duì)國(guó)債、利率及匯率市場(chǎng)的擔(dān)憂。李偉博表示，雖然長(zhǎng)期期限溢價(jià)維持高位的可能性不能排除，但美聯(lián)儲(chǔ)及各國(guó)央行仍具備非常多的政策工具與操作空間。

布萊恩·庫(kù)爾頓直言，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率未來(lái)的走勢(shì)很難判斷，但長(zhǎng)期收益率上升帶來(lái)的一個(gè)重要經(jīng)濟(jì)影響是，它會(huì)對(duì)美國(guó)住宅和房地產(chǎn)市場(chǎng)形成顯著壓力。這些行業(yè)原本就較為疲弱，如今正面臨更大的下行壓力。

目前，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)總額距離美國(guó)國(guó)會(huì)設(shè)定的約41.1萬(wàn)億美元債務(wù)上限，僅剩約1.1萬(wàn)億美元的空間。程澤宇預(yù)計(jì)，2027年年中，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)總額將可能觸及債務(wù)上限，長(zhǎng)端美債收益率或繼續(xù)沖高。