2026年已過半，本輪中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)性特征越發(fā)清晰：一方面，以AI產(chǎn)業(yè)鏈、高端制造、外貿(mào)出口等為代表的新動能持續(xù)擴(kuò)容，景氣度穩(wěn)步抬升；另一方面，消費(fèi)、投資等內(nèi)需指標(biāo)仍然偏弱。新舊動能走勢的“K型分化”成為現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心特征。
同時(shí)，備受市場關(guān)注的2026年上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將揭曉，國家統(tǒng)計(jì)局將于7月15日發(fā)布二季度及上半年GDP增速、工業(yè)、消費(fèi)、投資等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)。參與第一財(cái)經(jīng)首席調(diào)研的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對2026年第二季度GDP同比增速的預(yù)測均值為4.5%。
他們認(rèn)為，我國經(jīng)濟(jì)“K型分化”格局進(jìn)一步凸顯，正處于新舊動能轉(zhuǎn)換時(shí)期，宏觀政策有望在下半年加力穩(wěn)增長。但新動能釋放尚不足以彌補(bǔ)舊動能消退，不改我國經(jīng)濟(jì)仍處于新舊動能轉(zhuǎn)換陣痛期的基本格局。應(yīng)提前做好政策儲備，強(qiáng)化形勢監(jiān)測與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，擬定應(yīng)對預(yù)案，以政策前瞻性對沖內(nèi)外部環(huán)境的不確定性。
經(jīng)濟(jì)半年報(bào)即將發(fā)布
上半年中國經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行平穩(wěn)，但二季度以來，部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)波動，尤其是內(nèi)需的壓力較大。
工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)在參與第一財(cái)經(jīng)首席調(diào)研時(shí)表示，一季度GDP同比增長5.0%，為全年增長奠定了較好基礎(chǔ)。進(jìn)入二季度后，部分指標(biāo)出現(xiàn)邊際放緩，反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于新舊動能轉(zhuǎn)換、需求修復(fù)和結(jié)構(gòu)調(diào)整并行的階段。從結(jié)構(gòu)看，生產(chǎn)端韌性相對較強(qiáng)，外需和制造業(yè)仍對經(jīng)濟(jì)形成支撐，內(nèi)需修復(fù)仍需要進(jìn)一步鞏固。
興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵預(yù)計(jì)，2026年中國經(jīng)濟(jì)增速季度走勢呈V形。高技術(shù)制造、出口和AI產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)勁，但消費(fèi)、地產(chǎn)、傳統(tǒng)基建仍較疲弱，內(nèi)需偏弱問題或較為明顯。
從先行指標(biāo)來看，受出口高增、國內(nèi)需求回升等因素影響，6月制造業(yè)PMI為50.3%，比上月上升0.3個百分點(diǎn)，回到榮枯線之上，非制造業(yè)景氣度也持續(xù)改善，新動能相關(guān)行業(yè)保持?jǐn)U張態(tài)勢。
中國物流與采購聯(lián)合會特約分析師張立群分析，6月PMI指數(shù)小幅提高，表明經(jīng)濟(jì)增長動力特別是來自創(chuàng)新的動力增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)回升向好的積極因素增加。同時(shí)要注意到小型企業(yè)PMI指數(shù)大多仍處榮枯線之下，其生產(chǎn)指數(shù)、訂單指數(shù)、采購量指數(shù)等與大型企業(yè)反差比較明顯。這表明經(jīng)濟(jì)增長動力尚未全面增強(qiáng)，部分行業(yè)、企業(yè)特別是小微企業(yè)存在的困難仍不容忽視。
基數(shù)效應(yīng)影響下，6月社會消費(fèi)品零售同比有望回升。
中金宏觀研報(bào)指出，去年同期社零總額基數(shù)走低，一定程度上有利于同比增速的邊際恢復(fù)，預(yù)計(jì)6月社零總額同比增長0.5%，重回正增長區(qū)間。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，服務(wù)消費(fèi)方面，在多種因素?cái)_動下，2025年6月餐飲收入同比回落至0.9%，形成較低基數(shù)；另外2025年端午假期第一天落在5月，錯期效應(yīng)影響下，6月餐飲收入同比增速有望明顯回升。另外，6月油價(jià)回落，對居民出行的擾動有所減弱；6月國內(nèi)執(zhí)行航班同比跌幅收窄，有助于服務(wù)消費(fèi)修復(fù)。
參與第一財(cái)經(jīng)首席調(diào)研的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對1~6月固定資產(chǎn)投資增速的預(yù)測均值為-4.7%，稍低于上月-4.1%的公布數(shù)據(jù)。
招商證券研究發(fā)展中心副總監(jiān)謝亞軒表示，6月固定資產(chǎn)投資不宜繼續(xù)顯著看弱，但也難明顯修復(fù)。建筑業(yè)PMI仍低于臨界點(diǎn)，說明政府債發(fā)行和項(xiàng)目資金下達(dá)尚未充分轉(zhuǎn)化為施工強(qiáng)度；房地產(chǎn)新開工、銷售和房企到位資金仍處深度負(fù)增區(qū)間，民間投資信心也偏弱。綜合判斷，1~6月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比預(yù)計(jì)約-4.2%，較1~5月降幅小幅擴(kuò)大，但在政府債和特別國債支撐下，降幅繼續(xù)快速擴(kuò)大的概率不高。
房地產(chǎn)投資仍然是主要拖累項(xiàng)。民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，6月高頻數(shù)據(jù)顯示，30大中城市商品房成交面積環(huán)比增長13.7%，但同比下降6.7%；100大中城市土地成交面積環(huán)比增長13.3%，但同比下降11.3%，土地溢價(jià)率升至11.58%，表明核心城市土拍熱度繼續(xù)改善，但房企整體拿地仍偏謹(jǐn)慎。
提振消費(fèi)、穩(wěn)住傳統(tǒng)領(lǐng)域
國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園此前指出，我國正處在新舊動能轉(zhuǎn)換的“拐點(diǎn)之年”，即以AI、高端制造等為代表的新經(jīng)濟(jì)，將日益成為中國經(jīng)濟(jì)的主要增量；而以房地產(chǎn)、老基建等為代表的舊經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)則將趨于穩(wěn)定，且占比應(yīng)會繼續(xù)緩降。分化的背后本質(zhì)上是中國經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)換的必經(jīng)階段和必然結(jié)果。
這樣的背景和趨勢下，近日召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2026年第二季度例會對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的研判迎來關(guān)鍵調(diào)整，在原有“供強(qiáng)需弱、外部沖擊”兩大挑戰(zhàn)基礎(chǔ)上，新增“結(jié)構(gòu)分化”，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力由雙重升級為三重。
伴隨“K型分化”成為當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心矛盾，后續(xù)宏觀政策的發(fā)力思路與貨幣調(diào)控節(jié)奏備受關(guān)注。政策在托底經(jīng)濟(jì)的過程中，應(yīng)如何著力提振消費(fèi)、穩(wěn)住傳統(tǒng)弱勢領(lǐng)域？又如何防范優(yōu)勢領(lǐng)域出現(xiàn)資金空轉(zhuǎn)、資源錯配問題？
程實(shí)認(rèn)為，總體而言，中國經(jīng)濟(jì)的長期支撐并未改變，宏觀政策工具、完整產(chǎn)業(yè)體系、科技創(chuàng)新儲備和超大規(guī)模市場，仍將共同構(gòu)成經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的重要基礎(chǔ)。
消費(fèi)方面，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤表示，我國居民消費(fèi)動能總體偏弱，主要可歸因于四方面：一是去年大規(guī)模消費(fèi)品“以舊換新”政策提前透支了部分耐用品消費(fèi)需求，并且反映了國補(bǔ)力度有所退坡，政策接續(xù)效應(yīng)不足的影響；二是反映了商品價(jià)格波動影響；三是天氣因素對消費(fèi)影響加大；四是受到地產(chǎn)銷售疲弱帶來的拖累。
他表示，下一步政策重心應(yīng)以落實(shí)落細(xì)《實(shí)施就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略“十五五”規(guī)劃》為抓手，進(jìn)一步向穩(wěn)就業(yè)、促增收傾斜。只有居民就業(yè)和收入預(yù)期出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，才能從根本上修復(fù)消費(fèi)信心、加速釋放消費(fèi)潛能。
而投資領(lǐng)域，國家發(fā)改委近日發(fā)布消息稱，2026年第三批“兩重”（國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)）建設(shè)項(xiàng)目已下達(dá)，共安排超長期特別國債資金1935億元。至此，今年“兩重”建設(shè)項(xiàng)目清單全部下達(dá)完畢。
東方金誠首席宏觀分析師王青表示，在今年推動投資止跌回穩(wěn)的政策取向下，后期固定資產(chǎn)投資增速有望逐步回正。近期增速回落更多屬于政策節(jié)奏調(diào)整性質(zhì)，預(yù)計(jì)下半年基建投資有加速空間，全年增速會在4%至4.5%左右。
貨幣政策“前瞻性、靈活性、針對性”
王涵認(rèn)為，未來宏觀政策將堅(jiān)持更加積極的財(cái)政政策與適度寬松的貨幣政策組合。二季度經(jīng)濟(jì)壓力較大，財(cái)政政策在下半年可能明顯加力；貨幣政策會做配合，繼續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具和相應(yīng)改革。
前述二季度例會中，貨幣政策表述方面更加強(qiáng)調(diào)貨幣政策“前瞻性、靈活性、針對性”。
東北證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師廖博預(yù)計(jì)，結(jié)構(gòu)性政策工具將持續(xù)發(fā)力，同步強(qiáng)化信貸的結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)，擴(kuò)大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等領(lǐng)域是重點(diǎn)支持方向。重點(diǎn)關(guān)注新型政策性金融工具發(fā)揮“準(zhǔn)財(cái)政”功能。
招聯(lián)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董希淼認(rèn)為，此舉凸顯了貨幣政策從總量寬松向精準(zhǔn)調(diào)控的戰(zhàn)術(shù)升級。
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，“前瞻性”意味著貨幣工具操作將會領(lǐng)先實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場，“靈活性”意味著貨幣工具操作將會及時(shí)進(jìn)退，而“針對性”意味著下一階段央行將繼續(xù)加大對結(jié)構(gòu)性支持領(lǐng)域的關(guān)注。
“從根本上扭轉(zhuǎn)‘K型分化’的長期政策，必須依靠體制改革與科技創(chuàng)新來大幅提升全要素生產(chǎn)率，需要央地政府協(xié)同發(fā)力，財(cái)政與貨幣緊密配合，并非一朝一夕之功。”明明強(qiáng)調(diào)，在經(jīng)典的宏觀調(diào)控框架中，央行的貨幣政策與財(cái)政部的擴(kuò)張性財(cái)政政策是應(yīng)對需求收縮的常規(guī)武器，但單純總量寬松已難以直接撬動私人部門加杠桿意愿，還需要結(jié)構(gòu)精準(zhǔn)滴灌與財(cái)政金融協(xié)同。
明明表示，中國經(jīng)濟(jì)要打破“K型分化”僵局，必須依靠體制改革與科技創(chuàng)新提升全要素生產(chǎn)率。體制改革方面，需深化財(cái)稅體制改革，推進(jìn)消費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)后移并下劃地方，打破生產(chǎn)地原則制約；提高勞動報(bào)酬在初次分配中的比重?？萍紕?chuàng)新方面，AI將成為驅(qū)動全要素生產(chǎn)率提升的核心引擎，通過技術(shù)紅利普及和分配機(jī)制完善，可帶動消費(fèi)格局的重塑。
