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譽研堂是一家民營連鎖中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)供應(yīng)商，采用“線下為主，線上為輔”的運營模式，患者初診必須于線下機構(gòu)進行，后續(xù)可選擇線下或線上平臺進行復(fù)診。這一模式嚴(yán)格遵循“初診線下、復(fù)診靈活”的監(jiān)管要求，既確保診療質(zhì)量，又提升服務(wù)便利性。

截至2026年5月31日，公司擁有59家自建自營線下持牌醫(yī)療機構(gòu)及一個線上平臺。截至最后實際可行日期，這一數(shù)字進一步增至60家。公司已覆蓋黑龍江、吉林、遼寧、河北、山東、天津等北方地區(qū)，并在江蘇省布局了1家醫(yī)療機構(gòu)。此外，公司正在山東、遼寧、吉林及江蘇建設(shè)16家處于開發(fā)階段的新持牌醫(yī)療機構(gòu)。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2025年中醫(yī)門診及中醫(yī)診所收入計，譽研堂在中國所有民營連鎖中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)供應(yīng)商中排名第五，市場份額2.3%；在北方地區(qū)排名第二，市場份額7.0%。在中藥臨方制劑膏劑細(xì)分領(lǐng)域，公司排名第一，市場份額8.4%。

公司配備427名全職醫(yī)療專業(yè)人員，其中包含221名醫(yī)師以及206名其他專業(yè)醫(yī)療人員（包括護士、藥劑師、康復(fù)專科等），較2025年9月30日的292名增加了135名。

譽研堂的業(yè)績在過去三年實現(xiàn)了顯著增長。

收入方面，2023年至2025年，公司收入從1.50億元增至2.15億元，再進一步增至3.997億元，兩年間增幅達166.4%，三年復(fù)合增長率達85.7%。收入增長主要得益于線下醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量的快速擴張，從2023年的14間增至2025年的47間，截至2026年5月進一步增至59間。2026年前五個月，公司實現(xiàn)收入1.828億元，同比增長43.2%。

凈利潤增長更為迅猛。2023年、2024年及2025年，年內(nèi)溢利分別為2050萬元、2708萬元及7047萬元。2025年凈利潤同比大幅增長160.2%，增速顯著高于收入增長。2026年前五個月，期內(nèi)溢利為2616.2萬元，同比增長44.2%。經(jīng)調(diào)整凈利潤方面，2025年為8250萬元，2026年前五個月為3144萬元。

公司的毛利率從2023年的56.1%提升至2025年的62.5%，2026年前五個月維持在61.1%的高位。毛利率提升主要由于高價值藥物銷售增加及每名患者就診平均收入上升，從2023年的381元增至2025年的438元，2026年前五個月進一步增至443元。

譽研堂的收入結(jié)構(gòu)高度集中于處方調(diào)配業(yè)務(wù)。2025年，處方調(diào)配收入3.75億元，占總收入的93.9%。2026年前五個月，處方調(diào)配占比仍高達92.4%，院內(nèi)制劑占7.0%，就診及診斷僅占0.6%。

前端診療引流、后端制劑變現(xiàn)，這是譽研堂商業(yè)邏輯的核心。公司通過中醫(yī)診療與問診吸引患者，后端延伸到處方調(diào)配、院內(nèi)制劑等更高附加值環(huán)節(jié)。膏劑等院內(nèi)制劑因服用方便、療效穩(wěn)定，深受慢性病患者青睞。2025年，院內(nèi)制劑收入從2023年的258萬元增至2178萬元，三年復(fù)合增長率顯著。

在客戶粘性方面，公司表現(xiàn)突出。2025年，公司成功吸引新客戶49,547名，客戶就診次數(shù)從2023年的37.1萬次增至2025年的86.2萬次。客戶復(fù)購率高達81.1%，在民營連鎖中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)供應(yīng)商中排名第一。

不過，患者就診頻次呈現(xiàn)逐年下降態(tài)勢，2024年、2025年及2026年前五個月，患者就診次數(shù)分別為17次、15次及13次。

譽研堂的現(xiàn)金流狀況較為穩(wěn)健。2023年至2025年，經(jīng)營活動所得凈現(xiàn)金流量逐年增長，分別達3962.3萬元、6192.6萬元及1.46億元。截至2025年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增至1.41億元。流動負(fù)債方面，截至2026年5月31日，公司流動負(fù)債凈額為1511萬元。

譽研堂的股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中。郭陽為董事會主席兼執(zhí)行董事，其連同高立福、譽研堂投資、志同道合投資、志同道合一代及志同道合二代構(gòu)成控股股東，合計持有公司已發(fā)行股本約97.16%。

IPO前，譽研堂投資持股64.28%，志同道合投資持股27.55%，志同道合一代持股5.34%，海南友卓持股2.84%。

譽研堂的跨區(qū)域擴張正在逐步驗證。山東省收入占比由2024年的2.0%增長至2025年的9.5%，2026年前五個月進一步提升至16.0%。河北省占比由2024年的1.4%增至2025年的3.5%。

公司表示，正在山東、遼寧、河北、天津及江蘇建設(shè)16間新持牌醫(yī)療機構(gòu)。本次IPO募資中，33%將用于新增線下醫(yī)療機構(gòu)擴張，24%用于擴充院內(nèi)制劑產(chǎn)能，10%用于搭建智能醫(yī)療系統(tǒng)。

譽研堂以北方地區(qū)第二、全國第五的行業(yè)地位，三年營收增長166%、毛利率超60%的財務(wù)表現(xiàn)，以及81%的客戶復(fù)購率，構(gòu)成了其登陸港股的產(chǎn)業(yè)底色。

公司所處的中國中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)正處于政策紅利與市場需求雙重驅(qū)動的增長期，預(yù)計2030年市場規(guī)模將達1.5萬億元。公司在膏劑等中藥臨方制劑細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，以及“線下初診、線上復(fù)診”的全生命周期診療模式，為其提供了差異化的競爭路徑。

但挑戰(zhàn)同樣清晰：94%的收入依賴處方調(diào)配，業(yè)務(wù)本質(zhì)上仍是“藥品化盈利”；東北地區(qū)收入占比仍處高位，跨區(qū)域擴張仍需時間驗證；股權(quán)高度集中（97%），公司治理結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化；合規(guī)風(fēng)險與快速擴張帶來的管理壓力同樣不可忽視。

譽研堂能否在民營中醫(yī)連鎖的資本化進程中率先撞線，以及“藥品化盈利”模式能否在更廣闊的市場上持續(xù)驗證，將是市場持續(xù)關(guān)注的核心命題。