每經(jīng)記者｜李宇彤????每經(jīng)編輯｜余婷婷????

曾經(jīng)對(duì)游戲業(yè)務(wù)雄心勃勃的阿里巴巴，最終還是選擇放手。

8月17日上午，靈犀互娛CEO（首席執(zhí)行官）周炳樞向全體員工發(fā)布內(nèi)部信，確認(rèn)阿里巴巴集團(tuán)與信宸資本已正式達(dá)成交易協(xié)議，阿里將出讓所持靈犀互娛全部股份，信宸資本接盤。內(nèi)部信未披露交易金額。據(jù)此前媒體報(bào)道，信宸資本對(duì)靈犀互娛的估值在15億美元以上，折合人民幣超過101億元。截至記者發(fā)稿，該數(shù)據(jù)尚未獲得官方確認(rèn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從知情人士處獲悉，收購?fù)瓿珊箪`犀互娛管理層將保持穩(wěn)定。周炳樞在信中亦寫道：“未來的路，我和管理團(tuán)隊(duì)將繼續(xù)與小伙伴們并肩前行。”

市場持續(xù)兩個(gè)月的收購風(fēng)波就此塵埃落定。此前傳聞中的游戲廠商悉數(shù)出局，最終估值也從最初70億至90億元的市場預(yù)期，推高至百億元級(jí)別。

這是互聯(lián)網(wǎng)巨頭又一次選擇出清核心游戲資產(chǎn)。

今年3月，沙特主權(quán)財(cái)富基金（沙特阿拉伯公共投資基金）PIF旗下Savvy Games Group以超60億美元全資收購字節(jié)跳動(dòng)旗下游戲廠商上海沐瞳科技。這也意味著，騰訊、網(wǎng)易之外，非游戲主業(yè)大廠正全面收縮游戲陣線。

當(dāng)PE（私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)）和主權(quán)基金開始從互聯(lián)網(wǎng)大廠手中接盤游戲公司，游戲產(chǎn)業(yè)的資本格局正在被重新改寫。

十年沉浮：阿里“瘦身”為AI騰挪，靈犀從高光走向易主

時(shí)間撥回到2024年末，阿里合伙人、阿里大文娛董事長兼CEO樊路遠(yuǎn)，曾在靈犀互娛一場內(nèi)部會(huì)議上，為這家游戲企業(yè)規(guī)劃了一張野心勃勃的時(shí)間表：八年躋身國內(nèi)游戲市場第三，位列騰訊、網(wǎng)易之后；十二年沖擊國內(nèi)第二；十五至十八年，目標(biāo)進(jìn)入全球娛樂行業(yè)前三。

然而不到兩年時(shí)間，這份增長藍(lán)圖便隨著靈犀互娛的出售畫上問號(hào)。

事實(shí)上，阿里布局游戲業(yè)務(wù)的源頭可以追溯到2014年，當(dāng)年阿里完成對(duì)UC九游的整合正式入局游戲渠道賽道。2016年UC九游更名為阿里游戲，2017年阿里組建游戲事業(yè)群，同時(shí)全資收購廣州簡悅，也就是日后靈犀互娛的核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)。

廣州簡悅成立于2011年，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)幾乎是一支“網(wǎng)易班底”，核心成員包括前網(wǎng)易COO（首席運(yùn)營官）詹鐘暉、技術(shù)負(fù)責(zé)人吳云洋與前網(wǎng)易副總裁陳偉安。三人在網(wǎng)易期間都曾深度參與《大話西游》《夢幻西游》等國民級(jí)產(chǎn)品的研發(fā)。不過，簡悅創(chuàng)業(yè)早期發(fā)展并不順利，直到被阿里收購后的2019年才推出現(xiàn)象級(jí)SLG產(chǎn)品《三國志·戰(zhàn)略版》，阿里游戲也就此一戰(zhàn)成名。

爆款帶來行業(yè)地位的快速抬升。2020年9月，阿里正式推出“靈犀互娛”品牌，該業(yè)務(wù)被劃入集團(tuán)創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊，后續(xù)一度升級(jí)為和大文娛平級(jí)的獨(dú)立事業(yè)群，迎來發(fā)展高光。

2024年，廣州簡悅原始核心團(tuán)隊(duì)卻相繼離開。當(dāng)年3月，業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人詹鐘暉通過內(nèi)部郵件對(duì)外宣布，自己與陳偉安將在財(cái)年末卸任，由《三國志·戰(zhàn)略版》制作人周炳樞接手相關(guān)業(yè)務(wù)；時(shí)隔兩個(gè)月，吳云洋也確認(rèn)離職。2025年8月，靈犀互娛匯報(bào)關(guān)系再度調(diào)整，從大文娛板塊劃歸集團(tuán)CFO（首席財(cái)務(wù)官）徐宏直接管理。

事實(shí)上，就阿里整體戰(zhàn)略來看，出售靈犀可以被視作阿里自2023年以來持續(xù)“瘦身”的延續(xù)。在阿里巴巴集團(tuán)首席執(zhí)行官吳泳銘掌舵下，阿里明確聚焦電商與“AI（人工智能）+云”兩大核心主業(yè)，對(duì)非核心資產(chǎn)開啟全面瘦身。

2024年12月，阿里以約74億元出售銀泰百貨全部股權(quán)，錄得虧損約93億元；2025年開年首日，又將高鑫零售78.7%股權(quán)以最高約131.38億港元出售給德弘資本。進(jìn)入2025年，阿里的出清節(jié)奏進(jìn)一步加快。5月，以約7億美元向Uber出售土耳其電商Trendyol旗下即時(shí)配送業(yè)務(wù)Trendyol GO 85%股權(quán)。同年，阿里先后對(duì)中金公司、紅星美凱龍、圓通速遞、三江購物、翱捷科技等公司進(jìn)行減持。據(jù)第三方市場統(tǒng)計(jì)，2025年初至2026年初，阿里通過資產(chǎn)出售、股權(quán)減持等方式處置非核心業(yè)務(wù)，累計(jì)回籠資金規(guī)模已突破300億元。

這一系列“斷舍離”的背后，是阿里為AI主航道儲(chǔ)備彈藥的迫切需求。艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示：靈犀互娛本身盈利能力尚可，但和阿里主業(yè)的協(xié)同度存在差距，放在整體“瘦身”戰(zhàn)略的布局之下，出售這筆資產(chǎn)是可以理解的。但他同時(shí)表示，并不認(rèn)為阿里會(huì)徹底放棄游戲賽道，只是會(huì)對(duì)自研、自運(yùn)營這種重資產(chǎn)模式進(jìn)行優(yōu)化。阿里在游戲領(lǐng)域，后續(xù)投資布局、并表相關(guān)業(yè)務(wù)、渠道分發(fā)層面應(yīng)該還會(huì)繼續(xù)。

信宸接盤后，靈犀能否走出單品依賴？

從業(yè)務(wù)層面來看，靈犀互娛的成績單可圈可點(diǎn)，隱憂也同樣顯著。

目前撐起靈犀互娛門面的仍然是2019年上線的《三國志?戰(zhàn)略版》。據(jù)官方披露，這款SLG（策略類游戲）產(chǎn)品全球注冊用戶已突破1億。據(jù)第三方平臺(tái)估算，其月流水大致在1.8億至2.5億元區(qū)間。此外，《三國志幻想大陸》、女性向游戲《如鳶》也都在細(xì)分市場有著出色的表現(xiàn)。其中，《如鳶》也曾在上線初期沖入國內(nèi)iOS游戲暢銷榜前五。2026年上半年上線的輕量化MMO（大型多人在線游戲）《宗師之上》也在發(fā)行后登頂iOS游戲免費(fèi)榜。產(chǎn)品儲(chǔ)備方面，靈犀互娛還儲(chǔ)備了一款基于UE5引擎打造的3A（高品質(zhì)、高成本、高投入）開放世界三國SLG項(xiàng)目。

與此同時(shí)，鋪開的產(chǎn)品矩陣下，靈犀互娛的收入結(jié)構(gòu)卻始終單薄。據(jù)此前行業(yè)估算，靈犀互娛年收入在30億至40億元區(qū)間，旗艦產(chǎn)品《三國志·戰(zhàn)略版》至今仍貢獻(xiàn)主要營收，多年的“單品依賴癥”始終未能破解。并且，雖然靈犀具備持續(xù)造血能力，但放在阿里2026財(cái)年上千億元的凈利潤體量中占比并不突出。

對(duì)于本次收購，張毅對(duì)記者分析表示，游戲資產(chǎn)買方從產(chǎn)業(yè)方轉(zhuǎn)向PE、主權(quán)基金，反映出具備穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)游戲資產(chǎn)，正在獲得財(cái)務(wù)資本的關(guān)注。

他同時(shí)指出，財(cái)務(wù)資本接手后，團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性是重中之重。靈犀互娛將獲得更高的經(jīng)營自主權(quán)，相比過去阿里集團(tuán)內(nèi)部統(tǒng)一調(diào)度的模式，整體運(yùn)營會(huì)更加靈活。但財(cái)務(wù)資本核心看重企業(yè)未來現(xiàn)金流的增長，市場對(duì)其后續(xù)新品研發(fā)自然抱有期待。當(dāng)前，靈犀互娛的業(yè)績高度依賴《三國志?戰(zhàn)略版》這款大單品，未來必須想辦法降低對(duì)單一產(chǎn)品的業(yè)績依賴。從資本層面看，后續(xù)靈犀也存在資本化路徑、獨(dú)立上市的可能性。風(fēng)險(xiǎn)則在于，財(cái)務(wù)資本存在退出周期，相比原來背靠大廠，未來靈犀互娛在游戲產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、發(fā)行資源配套等方面或面臨短板。

從沐瞳到靈犀：游戲產(chǎn)業(yè)的“大廠敘事”正在被資本重寫

張毅指出，字節(jié)、阿里陸續(xù)出清核心游戲資產(chǎn)，確實(shí)說明流量平臺(tái)向下布局游戲業(yè)務(wù)的原有邏輯正在發(fā)生調(diào)整。當(dāng)下大廠戰(zhàn)略重心全面轉(zhuǎn)向AI，AI賽道能夠給企業(yè)帶來更大的市值想象空間與市場競爭力，人才、資金資源也會(huì)向這個(gè)方向傾斜。另一方面，騰訊、網(wǎng)易已經(jīng)建立起穩(wěn)固的行業(yè)壁壘，其他大廠想要跨界在游戲行業(yè)分一杯羹，難度并不小。

張毅表示，游戲本身作為能夠產(chǎn)生優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的生意，商業(yè)價(jià)值沒有改變。只是對(duì)于平臺(tái)型大廠而言，他們更看重一項(xiàng)業(yè)務(wù)能不能帶來更高的協(xié)同價(jià)值、資本價(jià)值以及戰(zhàn)略價(jià)值。游戲業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，對(duì)大廠整體體量而言只是很小一部分。這也意味著，優(yōu)質(zhì)游戲資產(chǎn)正在從大廠內(nèi)部業(yè)務(wù)，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌錾峡梢越灰椎莫?dú)立現(xiàn)金流資產(chǎn)。

當(dāng)產(chǎn)業(yè)方受制于存量競爭壓力難以給出更高溢價(jià)時(shí)，PE和主權(quán)基金開始站上游戲并購的舞臺(tái)中央。

值得一提的是，除了今年3月字節(jié)跳動(dòng)旗下游戲廠商上海沐瞳科技被全資收購?fù)猓缰埃蒔IF牽頭、聯(lián)合銀湖資本與Affinity Partners組成的財(cái)團(tuán)以550億美元完成了對(duì)美國游戲巨頭EA（藝電）的私有化收購，創(chuàng)下游戲行業(yè)史上最大規(guī)模收購紀(jì)錄。

游戲產(chǎn)業(yè)分析師張書樂指出，信宸資本十余年前就想切入游戲行業(yè)卻折戟，十余年過去，游戲依然是強(qiáng)勁吸金行業(yè)。對(duì)于資本機(jī)構(gòu)而言，靈犀互娛是拿來就能賺錢的“香餑餑”，這張“百億門票”不貴甚至有些超值。資本并購游戲公司后，或許會(huì)接續(xù)阿里斷供的資源支持，推動(dòng)靈犀互娛從“五環(huán)外游戲廠商”尋路“進(jìn)城”。