光伏產業正處于周期調整期，企業比拼的已不僅是產能規模，更是成本控制、產品品質、現金管理以及穿越周期的能力。

近日，協鑫科技（03800.HK）披露2026年中期業績。財務數據顯示，今年上半年，公司實現收入57.77億元，同比增長0.7%；毛虧4.34億元，較上年同期的7億元收窄38.1%。截至6月底，公司銀行結余及現金約97.24億元，資產負債率為37.63%，經調整EBITDA為4.86億元。

8月31日上午，在協鑫科技2026年半年度業績說明會上，公司聯席首席執行官蘭天石、首席財務官楊文忠、首席科學家蔣黎明、首席運營官王永亮等管理層進一步介紹了公司上半年經營情況。

面對多晶硅價格持續低位運行，協鑫科技今年的經營主線進一步明確：顆粒硅業務堅持“現金為王”，通過彈性開工、低庫存和品質升級穩住基本盤；磷酸鐵鋰正極材料快速完成從項目建設、客戶驗證到投產盈利，第二增長曲線開始進入兌現階段；資本市場層面，公司則通過持續回購股份，傳遞長期發展信心。

顆粒硅穩中提質：彈性生產降低庫存，龍頭優勢進一步強化

2026年上半年，是多晶硅行業壓力較為集中的階段。

協鑫科技在中報中表示，多晶硅及硅片平均價格一度跌破多數企業現金成本，價格低迷疊加行業庫存高企，對顆粒硅售價和銷量形成壓力。

對此，協鑫科技延續2025年以來確立的“現金為王”經營方針，將現金安全和經營質量放在生產規模之前。公司根據市場供需變化彈性調節開工負荷，嚴格控制庫存，堅持不以低于現金成本的價格銷售產品，不參與無效低價競爭。

在業績說明會上，公司管理層透露，目前顆粒硅開工率約為50%至60%，市場報價約40元至43元/公斤，已有部分成交；公司顆粒硅庫存維持在較低水平，目前約為1至2周。

這也體現出協鑫科技當前顆粒硅業務的經營邏輯——以銷定產，以現金貢獻決定生產節奏。

中報顯示，2026年上半年，協鑫科技顆粒硅平均生產現金成本為25.23元/公斤。其中，一季度現金成本為25.37元/公斤，二季度降至25.09元/公斤；同期顆粒硅平均對外售價為31.97元/公斤。

在硅料價格低位運行的背景下，較低的現金成本為公司提供了更大的經營主動權：價格承壓時可以主動調節生產，市場修復時又能快速釋放有效產能。

這一策略也與光伏行業“反內卷”趨勢相呼應。

今年以來，在相關主管部門、行業協會推動下，多晶硅行業圍繞能耗、成本和低價競爭持續推進規范治理。包括協鑫科技在內的八家多晶硅生產企業簽署“反內卷”倡議，共同承諾產品售價不得低于完全成本，并推動低效、高耗產能逐步退出。

對于協鑫科技而言，“反內卷”不僅體現在行業倡議中，也落實到自身生產安排和庫存控制上。

值得注意的是，在主動控制開工負荷的同時，公司市場競爭力仍在提升。

中報披露，2026年上半年，協鑫科技顆粒硅按產量計算的多晶硅市場占有率達到23.12%；按對外銷售量計算，公司預計市場占有率已升至行業第一，并創歷史新高。

背后一個重要支撐，是產品品質持續升級。

到2026年二季度，協鑫科技5元素總金屬雜質含量≤0.3ppbw的產品比例達到99.18%，相比2025年二季度的77.3%明顯提升；18元素總金屬雜質含量≤1ppbw的產品比例達到99.56%。

與此同時，顆粒硅濁度≤70NTU產品占比由2025年二季度的57.4%提高至2026年二季度的97.26%。公司稱，目前顆粒硅整體斷線率綜合水平已與同期棒狀硅量產水平相當。

從低成本到品質提升，再到頭部客戶覆蓋，協鑫科技顆粒硅的競爭邏輯正從單一成本優勢向“低成本、高品質、穩定供應”延伸。業績說明會上，管理層透露，公司前三至四大客戶已占顆粒硅整體銷售量80%以上。

在這一輪行業周期調整中，協鑫科技正通過低成本、低庫存、高品質和頭部客戶戰略，進一步增強顆粒硅業務的經營韌性。

磷酸鐵鋰加速放量：半年實現產能落地，新增長曲線進入兌現期

顆粒硅穩住基本盤的同時，協鑫科技正在加快培育第二增長曲線。

其中，進展最快的是磷酸鐵鋰正極材料。

協鑫科技中報顯示，樂山一期年產20萬噸磷酸鐵鋰正極材料項目已于2026年6月正式投產并實現出貨，含稅平均售價為6.032萬元/噸，項目投產后已經實現盈利。公司預計，到今年10月底，該項目將達到滿產狀態。

蘭天石在業績說明會上介紹，樂山項目于2025年12月破土動工，今年5月開始調試，從項目開工到形成20萬噸級生產能力，用時不到半年。

對于新能源材料行業而言，項目建設速度體現產能復制效率，而真正決定新業務價值的，則是產品能否通過客戶驗證并形成穩定訂單。

目前，協鑫科技C16等成熟磷酸鐵鋰產品已經通過頭部電池企業批量認證，并進入規模化供應階段；大客戶批量訂單及意向合同已經鎖定未來產能。此前公司公告也顯示，樂山項目產品已完成主要客戶嚴格驗證程序，并符合客戶對產品性能的要求。

這意味著，協鑫科技正極材料業務已經完成從“建產能”到“過驗證”，再到“實現銷售和盈利”的跨越。

鋰電材料產業具有較高的客戶認證壁壘。

蘭天石在業績說明會上介紹，一款正極材料進入動力電池體系，不僅需要電池廠審核，還要經過整車廠、儲能集成商等下游環節驗證，整個認證過程可能達到3至6個月。一旦進入客戶供應體系，訂單粘性和確定性也相對更高。

目前，公司在手訂單需求已明顯高于現有產能。

管理層表示，目前可支配及托管正極材料產能約40萬噸，未來可能達到80萬噸，而訂單意向已經超過100萬噸。公司重點選擇動力及儲能領域頭部客戶，相關合作周期普遍達到3至5年。

技術差異化，則是協鑫科技切入磷酸鐵鋰市場的重要基礎。

樂山項目采用GCL-PHY鐵紅法工藝。與傳統濕法工藝相比，該技術采用極簡4步固相工藝，減少多步洗滌、烘干和煅燒等環節，在降低環保和水處理成本的同時，也顯著降低綜合能耗。中報顯示，該工藝相比傳統濕法路線可降低約48%的碳排放。

在產品結構上，協鑫科技重點切入高壓實、高能量密度產品。

目前，公司正極材料已形成C3、C7、C10、C15、C16、C18等系列產品布局，覆蓋三代半至五代產品，并已完成第五代2.70g/cm3產品研發及下游送樣，計劃于2026年下半年推出2.73至2.75g/cm3的5.5代高壓實產品。

業績說明會上，蘭天石透露，目前樂山項目產出的產品中，90%以上為四代及以上產品。

從不到半年建成20萬噸產能，到完成頭部客戶驗證，再到投產后實現盈利，樂山項目已完成協鑫科技第二增長曲線從“項目預期”到“經營兌現”的第一步。

真金白銀傳遞信心：持續回購彰顯長期發展底氣

產業端推進戰略轉型的同時，協鑫科技也通過股份回購向資本市場釋放信心。

中報顯示，2026年上半年，公司累計在港交所回購7.27388億股股份，回購總金額約5.10億港元，相關股份作為庫存股份持有。

6月30日之后，公司回購動作仍在持續。截至中期財務報表獲批準日期，公司又額外購回3.31億股普通股。

業績說明會上，楊文忠進一步表示，截至當時，公司累計回購股份約10.58億股，占公司總發行股本3%以上。

在管理層看來，持續回購一方面體現公司對自身長期價值的判斷，另一方面也是優化資本管理、增強投資者信心的重要舉措。

截至今年6月底，協鑫科技銀行結余及現金約97.24億元。在保持較為充裕現金儲備的同時，公司持續實施股份回購，也體現出管理層對未來發展的信心。

今年5月，協鑫科技正式提出由“顆粒硅單項冠軍”向“全球化多產品新能源材料平臺”轉變，構建“硅、鋰、碳”同構的多元材料產業矩陣。

如果說過去市場認識協鑫科技更多是通過顆粒硅，那么2026年上半年，公司正在展現新的經營路徑：傳統主業以現金、庫存和品質提升穿越周期能力，新業務依靠技術與制造能力加速產業化，并逐步轉化為訂單與利潤；資本層面，則通過持續回購表達對長期價值的判斷。

從顆粒硅穩住基本盤，到磷酸鐵鋰兌現新動能，再到資本市場持續回購，協鑫科技正在為下一輪增長積蓄力量。

（本文不構成任何投資建議，信息披露內容以公司公告為準。投資者據此操作，風險自擔。）