每經(jīng)記者｜張壽林????每經(jīng)編輯｜杜宇????

9月24日，人民銀行披露貨幣政策委員會2026年第三季度例會主要內(nèi)容。

會議提出，要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。此外，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，把握好政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和時(shí)機(jī)。綜合運(yùn)用并適時(shí)調(diào)整貨幣政策工具，保持流動性充裕。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)分析，本次會議在“把握好政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和時(shí)機(jī)”之后新增“綜合運(yùn)用并適時(shí)調(diào)整貨幣政策工具”。上季度會議刪去了“綜合運(yùn)用多種工具”的表述，政策力度表態(tài)一度邊際收斂。本次會議工具相關(guān)表述以“綜合運(yùn)用+適時(shí)調(diào)整”的形式回歸，“適時(shí)調(diào)整”的提法賦予工具進(jìn)退更大的靈活性。

繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策

人民銀行貨幣政策委員會2026年第三季度例會認(rèn)為，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、動能向新、結(jié)構(gòu)向優(yōu)，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效，但仍面臨供強(qiáng)需弱、結(jié)構(gòu)分化、外部沖擊等問題和挑戰(zhàn)。要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加強(qiáng)貨幣財(cái)政政策協(xié)同配合，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長和物價(jià)合理回升。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)指出，對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，會議在延續(xù)“總體平穩(wěn)”判斷的基礎(chǔ)上，將上季度例會通稿中“向新向優(yōu)”的表述細(xì)化為“動能向新、結(jié)構(gòu)向優(yōu)”。“動能”或?qū)?yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力驅(qū)動下增長動能的切換，“結(jié)構(gòu)”則對應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，與問題端“供強(qiáng)需弱、結(jié)構(gòu)分化、外部沖擊”的表述形成呼應(yīng)。

明明團(tuán)隊(duì)分析，政策調(diào)節(jié)方面，相較二季度例會通稿“要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度”，第三季度例會通稿對應(yīng)部分刪去“跨周期”，政策聚焦逆周期調(diào)節(jié)。“跨周期”自2025年四季度例會新增以來已連續(xù)三個(gè)季度沿用，本次刪去或意味著，在結(jié)構(gòu)分化和外部沖擊仍存的背景下，政策重心重新聚焦于當(dāng)期穩(wěn)增長對沖，中長期制度性改革的權(quán)重邊際讓位于短期逆周期調(diào)節(jié)。

會議提出，綜合運(yùn)用并適時(shí)調(diào)整貨幣政策工具，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

明明團(tuán)隊(duì)指出，本次會議在“把握好政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和時(shí)機(jī)”之后新增“綜合運(yùn)用并適時(shí)調(diào)整貨幣政策工具”。上季度會議刪去了“綜合運(yùn)用多種工具”的表述，政策力度表態(tài)一度邊際收斂。本次會議工具相關(guān)表述以“綜合運(yùn)用+適時(shí)調(diào)整”的形式回歸，“適時(shí)調(diào)整”的提法賦予工具進(jìn)退更大的靈活性。今年以來央行對于總量貨幣政策工具態(tài)度較為中性，同時(shí)持續(xù)創(chuàng)新貨幣工具箱，創(chuàng)設(shè)隔夜逆回購工具補(bǔ)全短端流動性管控缺口，從隔夜到7天、3個(gè)月、6個(gè)月以及1年期的貨幣政策工具譜系已然形成。可見“適時(shí)調(diào)整”或?qū)?yīng)工具選取的靈活性，預(yù)計(jì)后續(xù)對隔夜逆回購的使用會逐步增多。

防范外匯市場“羊群效應(yīng)”

會議提出，推動貨幣政策操作框架改革完善。規(guī)范信貸市場經(jīng)營行為，降低融資中間費(fèi)用，促進(jìn)社會綜合融資成本低位運(yùn)行。

明明團(tuán)隊(duì)指出，相較二季度例會，本次會議刪去“強(qiáng)化央行政策利率引導(dǎo)，完善市場化利率形成傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)揮市場利率定價(jià)自律機(jī)制作用，加強(qiáng)利率政策執(zhí)行和監(jiān)督”整段表述，替換為“推動貨幣政策操作框架改革完善”。這一調(diào)整或?qū)?yīng)近期貨幣政策框架改革持續(xù)推進(jìn)：三季度以來DR基準(zhǔn)利率貸款試點(diǎn)落地、隔夜逆回購工具加大使用，利率調(diào)控正從“政策利率引導(dǎo)+自律機(jī)制監(jiān)督”的管理模式，轉(zhuǎn)向操作框架層面的制度化建設(shè)。在降成本目標(biāo)上，會議延續(xù)“規(guī)范信貸市場經(jīng)營行為，降低融資中間費(fèi)用”和“促進(jìn)社會綜合融資成本低位運(yùn)行”表述。可見相較于直接采用降息工具，壓降中間費(fèi)用、完善利率傳導(dǎo)框架仍是當(dāng)前降低社會融資成本的主要路徑。

會議提出，堅(jiān)持市場在匯率形成中的決定性作用，增強(qiáng)外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預(yù)期，同時(shí)防范市場“羊群效應(yīng)”和非理性預(yù)期的自我強(qiáng)化，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

明明團(tuán)隊(duì)指出，匯率部分本次會議有兩處增量：一是在“增強(qiáng)外匯市場韌性”之前新增“堅(jiān)持市場在匯率形成中的決定性作用”，二是在“穩(wěn)定市場預(yù)期”之后新增“同時(shí)防范市場‘羊群效應(yīng)’和非理性預(yù)期的自我強(qiáng)化”。

從外匯市場來看，今年以來，人民幣對美元整體延續(xù)升值態(tài)勢，此前盤中一度升破6.7關(guān)口，人民幣升值受到更多關(guān)注。