文/新浪財(cái)經(jīng)香港站??王柳潞

　　渣打北亞區(qū)投資總監(jiān)鄭子豐于渣打集團(tuán)（2888.HK）2026年第四季市場展望記者會上表示，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐仍不均衡，該行已將中國內(nèi)地股票由“超配”下調(diào)至“核心配置”，同時(shí)把恒生指數(shù)未來12個(gè)月目標(biāo)調(diào)整至2600027000點(diǎn)。

　　鄭子豐指出，若內(nèi)地加大人工智能產(chǎn)業(yè)政策扶持，或是前沿大模型技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破，疊加國際油價(jià)回落至每桶70美元左右，市場情緒有望修復(fù)，恒指目標(biāo)區(qū)間可上移至2800029000點(diǎn)。

　　同時(shí)他也提示風(fēng)險(xiǎn)，一旦地緣局勢惡化、監(jiān)管制裁升級，抑或是油價(jià)沖破120美元，將會壓制市場情緒與企業(yè)盈利，恒指悲觀情景下目標(biāo)或下探至2150022500點(diǎn)。

　　他提到，自下半年年中展望發(fā)布以來，國際油價(jià)急升三成并突破95美元，再加上環(huán)球經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能強(qiáng)于早前預(yù)期，推升主要央行加息預(yù)期。美聯(lián)儲繼2023年7月之后，于今年9月再度重啟加息，加息25個(gè)基點(diǎn)，市場正式進(jìn)入債息上行的加息周期。渣打上調(diào)利率走勢判斷，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲未來12個(gè)月將再加息50個(gè)基點(diǎn)。

　　市場加息預(yù)期過度鷹派，美債收益率存在回落空間

　　受油價(jià)高企與就業(yè)市場韌性雙重推動(dòng)，全球主要央行重啟加息。鄭子豐預(yù)期，美聯(lián)儲在明年6月底前還將加息兩次；待油價(jià)、關(guān)稅帶來的滯后影響逐步消退后，通脹壓力緩和，明年下半年存在轉(zhuǎn)向減息的可能。另外，預(yù)計(jì)歐洲央行將再加息一次，日本央行最多加息三次，用以應(yīng)對當(dāng)?shù)馗哂陬A(yù)期的通脹水平。

　　在債券投資層面，短期美債收益率具備回落機(jī)會。他建議優(yōu)先布局37年期債券，當(dāng)中偏好企業(yè)債，同時(shí)降低久期變動(dòng)對債券價(jià)格帶來的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)美國十年期國債收益率徘徊在5.25厘及以上區(qū)間時(shí)，可以配置十年期美國國債。

　　債息走高抬升股市波動(dòng)，選股重于大勢 中港股市下調(diào)至核心配置

　　債券收益率波動(dòng)放大將推高環(huán)球股市波動(dòng)率，但股市依舊存有上行機(jī)會，投資策略需要由博大勢轉(zhuǎn)向精選個(gè)股。配置上優(yōu)先選擇AI資本開支受益市場，包括美國、亞洲（除日本），重點(diǎn)超配中國臺灣市場。

　　鄭子豐解釋，本次將內(nèi)地及香港股市下調(diào)至核心配置，核心原因在于內(nèi)地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇結(jié)構(gòu)不均衡，疊加美聯(lián)儲加息帶來的外部壓力。

　　對比年中展望，渣打小幅下調(diào)經(jīng)濟(jì)軟著陸情景發(fā)生概率，由50%降至45%；上調(diào)“經(jīng)濟(jì)不著陸”（經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)健擴(kuò)張）情景發(fā)生概率，該環(huán)境將更加利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。以軟著陸作為基準(zhǔn)情景，標(biāo)普500指數(shù)12個(gè)月目標(biāo)預(yù)測為8400點(diǎn)。

　　油價(jià)：地緣帶來短期溢價(jià)，中長期有望回落

　　鄭子豐分析，中東地緣沖突暫未完全化解，但原油運(yùn)輸流量逐步修復(fù)，對油價(jià)形成下行支撐；不過美國等經(jīng)濟(jì)體戰(zhàn)略原油儲備處于低位，會在中短期托舉油價(jià)。因應(yīng)海灣地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，上調(diào)紐約期油3個(gè)月預(yù)測至每桶100美元及12個(gè)月預(yù)測至每桶80美元。

　　盡管油價(jià)上行推升通脹壓力，但全球主要經(jīng)濟(jì)體景氣指標(biāo)持續(xù)改善，可以部分對沖通脹帶來的負(fù)面影響，機(jī)構(gòu)判斷各地通脹后續(xù)將逐步回落，向2%的目標(biāo)水平靠攏。

　　外匯與黃金：美元或短期見頂，中長期看好金價(jià)

　　美元方面，鄭子豐分析道，美元短期會受美債收益率支撐，3個(gè)月美元指數(shù)目標(biāo)100.2，12個(gè)月目標(biāo)回落至98。雖然當(dāng)前處在加息周期，但實(shí)際加息幅度會顯著低于市場偏激進(jìn)的定價(jià)，美元或于短期見頂；而美國就業(yè)、消費(fèi)者信心數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，也會限制美元進(jìn)一步上行空間。

　　黃金方面看好中長期表現(xiàn)，維持超配。3個(gè)月目標(biāo)價(jià)為4750美元，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為5000美元。

　　股票市場：科技仍是主線，兼顧金融、原材料板塊

　　鄭子豐稱，加息周期會壓制股市估值，但企業(yè)盈利增長能夠抵消市盈率下行帶來的拖累，整體市場依舊有望交出正向回報(bào)。

　　該行預(yù)測，全球上市公司盈利保持高景氣，增長核心來自科技板塊，驅(qū)動(dòng)力為AI資本開支。預(yù)計(jì)未來半年AI資本開支復(fù)合增速維持34%以上，投入結(jié)構(gòu)向安全、系統(tǒng)相關(guān)領(lǐng)域傾斜，科技股依舊具備配置價(jià)值。目前美國AI實(shí)際應(yīng)用率僅約20%，預(yù)期年內(nèi)提升至25%，商業(yè)化成長空間可觀。

　　除科技以外，可分散配置銀行金融、原材料板塊。歐洲與日本銀行業(yè)能夠直接受惠加息周期帶來的凈息差擴(kuò)張。他同時(shí)提醒，美國中期選舉年份，歷史統(tǒng)計(jì)市場平均回調(diào)幅度可達(dá)16%，建議做好跨地區(qū)分散投資，規(guī)避政治事件引發(fā)的市場震蕩。

　　地區(qū)配置：超配美國及亞洲（除日本），中港等待催化信號

　　該行超配美國、亞洲（除日本），重點(diǎn)超配中國臺灣地區(qū)；核心配置中國內(nèi)地、香港股市，等待政策扶持、AI技術(shù)突破、油價(jià)回落三大催化信號。

　　鄭子豐表示，現(xiàn)階段資金傾向流入直接受益AI資本開支的市場；倘若內(nèi)地出臺強(qiáng)力AI扶持政策，或是本土大模型取得革命性突破，將會重新上調(diào)對中港股市的投資評級。