LPR（貸款市場報價利率）連續16個月維持不變。9月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.0%，上月為3.0%；5年期以上品種報3.5%，上月為3.5%。

多位專家分析，本次LPR維持不變符合市場預期，是國內經濟基本面、銀行經營壓力、海外貨幣政策收緊等多重因素共同作用下的審慎選擇。

LPR繼續按兵不動

本次LPR報價維持不變，直接原因是LPR的定價錨保持穩定。

LPR報價掛鉤7天期逆回購利率，該政策利率自2025年5月下調后一直穩定在1.40%，報價基礎沒有發生變動。

對此，東方金誠首席宏觀分析師王青表示，9月LPR報價的定價基礎穩定，已在很大程度上預示當月LPR報價會繼續按兵不動。

商業銀行凈息差承壓，則是報價行不愿主動下調加點的另一個重要因素。數據顯示，或受近期買斷式逆回購持續等量續作，以及前期7天期逆回購多為地量或零操作等影響，9月以來貨幣市場隔夜資金利率DR001均值較上月小幅上行，1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率也略有走高。

與此同時，二季度商業銀行凈息差較一季度回升0.01個百分點至1.41%，為2022年一季度以來首次回升，但繼續處于歷史低位附近。

招聯首席經濟學家董希淼表示，報價行從維護穩健經營、防范風險的角度出發，主動壓縮加點的意愿不足。王青也認為，商業銀行近期在貨幣市場的批發融資成本有所上升。從資金成本和凈息差角度看，當前報價行仍缺乏主動下調LPR報價加點的動力。

宏觀經濟具備韌性，也使得LPR下調的緊迫性不強。王青認為，年初以來LPR報價保持穩定，背后是上半年GDP增速達到4.7%，落在全年4.5%至5.0%的經濟增速目標范圍之內，以高技術制造業為代表的新質生產力領域加速發展。這意味著盡管二季度以來國內投資、消費勢頭轉弱，經濟增長動能有所下行，但宏觀政策保持較強定力，貨幣政策繼續處于觀察期。這是9月LPR報價未作調整的根本原因。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬認為，經濟基本面仍有韌性：8月出口延續強勁態勢，當月同比增速連續三個月在20%以上且較7月又有增長；8月工業增加值同比增速明顯回升，制造業、高技術產業和裝備制造業繼續形成支撐，采礦業降幅明顯收窄，制造業PMI中的生產和新訂單分項升至榮枯線上方。在政府債和政策性金融工具支撐下，貨幣政策短期或仍以流動性支持為主。

短期降息必要性不高

本輪LPR報價出爐前夕，美聯儲宣布加息25個基點，聯邦基金利率目標區間上調至3.75%～4.00%，中美利差倒掛進一步擴大，人民幣匯率與跨境資本流動承壓，這也讓短期內壓低LPR的外部約束有所增強。

董希淼認為，這客觀上壓縮了我國央行降息及LPR下降的空間，短期內LPR下降的可能性確實更小。

但外部收緊并不會改變國內貨幣政策基調。溫彬認為，歐央行、日本央行均在6月和9月實現加息，美聯儲也于9月上調聯邦基金目標利率區間，海外債市利率多有上行。在此情況下，我國債市利率平穩運行，人民幣匯率保持穩中有升態勢，未受到過多影響。

溫彬指出，債市利率和人民幣匯率的運行態勢反映出我國資產較高的安全屬性，有助于貨幣政策“以我為主”。后續政策利率的調整仍將視經濟基本面和商業銀行凈息差情況而定，LPR報價大概率隨政策利率而動。

后續LPR將如何演繹？在溫彬看來，8月企業和個人住房新發放貸款利率均延續低位，疊加CPI和PPI同比增速小幅回升，各項貸款利率的實際利率出現邊際回落，對實體經濟支持作用有所加強，直接下調政策利率的必要性不高。

董希淼認為，總體看，美聯儲加息強化了外部制約，短期內LPR大概率維持不變；未來是否下降，取決于國內經濟修復、物價走勢、銀行息差及外部環境變化。總之，我國貨幣政策工具箱中的工具豐富，貨幣政策仍有加大實施的空間和可能。