專題：A股結(jié)構(gòu)性機會顯現(xiàn) 把握年內(nèi)最后一波進攻窗口

　　核心觀點

　　我們此前一直提示港股本輪反彈程度和時間可能都相對有限（《繼續(xù)保持港股倉位靈活度》，2026.9.20），上周市場在經(jīng)歷了短期反彈后又幾乎回到9月FOMC之前水位。這輪短暫反彈中，美股與港股韌性的差異核心來自于流動性缺口和基本面支撐的強度。當前港股面對外資流出和解禁規(guī)模相對較高的流動性壓力，上周五在港股通未開通的背景下市場成交一度回落至1000億港幣，約為前20日均值的60%，與今年春節(jié)、五一南向關(guān)閉時的收縮幅度相當（59%-63%），短期流動性或持續(xù)緊張。基本面上，長假期間服務消費等結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)值得重點關(guān)注，但總體或難改變盈利數(shù)據(jù)較為平淡的趨勢。雖然歷史經(jīng)驗顯示港股在長假期間易出現(xiàn)短期反彈，但當前市場并未積累空頭力量以創(chuàng)造高賠率，博弈超短期機會性價比不高。行業(yè)配置上，紅利仍是底倉，控制股息率優(yōu)勢相對A股收斂、派息率提升難度較大的銀行、煤炭敞口，關(guān)注油氣等更高性價比方向。創(chuàng)新藥及CXO龍頭在美加息落地交易中已有修復，可繼續(xù)持有但β彈性有限，需精選個股并設(shè)好止盈；飲料乳品等必需消費已在基本面底部右側(cè)，缺少催化，保持耐心。

　　基本面：汽車邊際改善居前，消費降幅收窄

　　截至9月25日，港股非金融FactSet一致預期2026年盈利（簡稱盈利預期）近4周+0.2%、維持走平，近1周-0.1%；近4周上修占比52%。板塊層面，互聯(lián)網(wǎng)升轉(zhuǎn)降（近4周+0.8%、近1周-0.2%），上修占比仍有59%；高股息升轉(zhuǎn)降（近4周+0.2%、近1周-0.3%）；創(chuàng)新藥上修動能回落（近4周基本持平、近1周-0.2%），上修寬度升至70%；消費降幅收窄（近4周-0.6%、近1周-0.3%），上修占比57%，拖累集中于權(quán)重個股。行業(yè)層面，汽車下修收斂（近4周-7.0%、近1周-0.6%），最近一周下修趨緩，主要由權(quán)重股驅(qū)動；公用由降轉(zhuǎn)升（近4周基本持平、近1周+0.6%）。

　　資金面：南向節(jié)前搶籌后通道暫關(guān)閉，外資整體轉(zhuǎn)為流出

　　1）外資方面，截至周三，EPFR口徑下整體外資轉(zhuǎn)為凈流出港股0.1億美元（前一周凈流入7.1億美元），其中主動外資凈流出0.7億美元、連續(xù)第三周流出，被動外資凈流入放緩至0.6億美元。 2）沽空方面，最新一期港股沽空交易比例周均值+2.2pct至16.2%，升至階段高位。 3）南向方面，上周凈流入約232億港幣（前一周約120億港幣），連續(xù)第五周凈流入且大幅加速，周二單日流入約127億港幣；非銀行金融、房地產(chǎn)、傳媒、銀行流入居前，電子、醫(yī)藥、有色金屬流出居前。

　　市場情緒：情緒回落至中性水平

　　港股情緒指數(shù)最新讀數(shù)49.2，較上周55.5回落，八周以來首次跌破50中性水位。歸因來看，AH溢價（回落至48）、看沽看購（回落11至39）是主要拖累，RSI、黃金隱含匯率亦走弱；南向凈流入/買入強度逆勢升至80/100，凈買入強度連續(xù)四日觸及滿分，資金類與價格類指標顯著背離，反映內(nèi)資節(jié)前搶籌與市場價格走弱并存。情緒指數(shù)擇時策略近一年純多頭/多空超額收益約13pct/29pct。

　　配置：基本面與貼現(xiàn)率賽跑，紅利及創(chuàng)新藥均需下沉選股

　　中期視角，港股估值修復空間或仍受全球流動性總量壓制，因此，繼續(xù)建議將紅利作為底倉，但應控制股息率優(yōu)勢相對A股收斂、派息率提升難度較大的行業(yè)敞口，如銀行、煤炭，增配油氣等更具性價比的方向。短期視角，創(chuàng)新藥及CXO龍頭在美加息靴子落地的交易中有所修復，可繼續(xù)持有但β彈性有限，需選股并設(shè)好止盈。此前提示的飲料乳品等必需消費進入基本面底部右側(cè)運行，但缺少催化，保持耐心。

　　圖表

　　市場表現(xiàn)

　　估值比較

　　港股盈利

　　港股資金面和市場情緒

　　回購、增發(fā)、IPO及解禁

　　地緣局勢波動風險：地緣沖突可能抑制風險偏好，導致外資流出與市場波動性急劇升高，使得行情走勢與我們的觀點有所差異。

　　政策力度不及預期風險：若后續(xù)市場過熱使得相關(guān)支持政策力度減弱，可能逆轉(zhuǎn)當前的估值向上趨勢或壓縮交易活躍度，使得市場的走勢與我們的觀點有所差異。

　　文章來源

　　易峘，研究員 SAC No． S0570520100005 SFC No． AMH263

　　李雨婕，研究員 SAC No． S0570525050001 SFC No． BRG962

　　孫瀚文，研究員 SAC No． S0570524040002 SFC No． BVB302

　　欒迪，聯(lián)系人 SAC No． S0570124120013

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