當(dāng)?shù)貢r(shí)間周五，美聯(lián)儲在官網(wǎng)發(fā)布了向國會(huì)提交的半年度貨幣政策報(bào)告，重申了聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC）實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定的決心，警惕能源與AI雙重通脹壓力。市場焦點(diǎn)將放在美聯(lián)儲主席凱文?沃什下周以美聯(lián)儲主席身份出席國會(huì)聽證會(huì)的發(fā)言上。

經(jīng)濟(jì)狀況概述

美聯(lián)儲稱，一季度美國實(shí)際GDP年化增速溫和回升至2.1%，與去年增速持平。增長動(dòng)力來自兩大板塊：高科技企業(yè)投資大幅走強(qiáng)；去年四季度政府停擺后，聯(lián)邦政府采購支出反彈。

今年前五個(gè)月，美國居民消費(fèi)年化平均增速僅1.3%，力度偏弱。房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，成屋銷售、獨(dú)棟新房開工量年內(nèi)基本無增長。制造業(yè)產(chǎn)出大幅走高，核心驅(qū)動(dòng)力是AI算力數(shù)據(jù)中心建設(shè)帶來相關(guān)設(shè)備需求擴(kuò)張。勞動(dòng)力供給增速放緩，但勞動(dòng)生產(chǎn)率強(qiáng)勢增長，整體經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張。

作為美聯(lián)儲的兩大職責(zé)之一，2026年春季通脹再度升溫，整體 PCE、核心 PCE顯著高于2%目標(biāo)，三大持續(xù)性漲價(jià)壓力：首先，中東地緣能源供給沖擊美伊沖突持續(xù)干擾霍爾木茲海峽航運(yùn)，原油價(jià)格上行推升全美汽油、工業(yè)能源成本，能源通脹向全產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)；若沖突長期化，通脹粘性會(huì)進(jìn)一步抬升。其次，關(guān)稅政策滯后價(jià)格傳導(dǎo)前期加征關(guān)稅的成本持續(xù)向終端消費(fèi)品轉(zhuǎn)移，居民商品價(jià)格承壓，短期難以快速回落。其三，AI 算力擴(kuò)張帶來結(jié)構(gòu)性需求通脹全球云廠商大規(guī)模擴(kuò)建數(shù)據(jù)中心，HBM、DRAM、GPU、電力需求爆發(fā)，推高芯片、電子設(shè)備、工業(yè)原料價(jià)格；短期加劇通脹，但長期AI提升勞動(dòng)生產(chǎn)率有望緩解物價(jià)壓力，存在時(shí)間差。

另一大職責(zé)勞動(dòng)力市場趨于平衡，經(jīng)歷階段性降溫后，勞動(dòng)力市場供需重回大致平衡。6 月失業(yè)率 4.2%，處于歷史低位，自去年夏天以來波動(dòng)極小。今年裁員規(guī)模保持溫和，職位空缺總量基本持平，私營部門新增就業(yè)人數(shù)有所回升。

移民流入顯著放緩、人口老齡化導(dǎo)致勞動(dòng)參與率持續(xù)下滑，勞動(dòng)力供給增速放緩。名義工資穩(wěn)健增長，疊加勞動(dòng)生產(chǎn)率大幅提升，單位用工成本壓力可控。

金融穩(wěn)定與全球風(fēng)險(xiǎn)

美聯(lián)儲認(rèn)為，美國金融體系整體穩(wěn)健、抗風(fēng)險(xiǎn)能力充足，年初至今系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平基本持平。

股票、企業(yè)債、住宅地產(chǎn)三大資產(chǎn)板塊估值均高于歷史中樞；非金融企業(yè)與居民總債務(wù)占 GDP 比重持續(xù)小幅回落，當(dāng)前為2000年初以來最低水平；對沖基金、大型壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)杠桿率仍高于歷史均值；銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管資本充足度處于近幾十年高位，銀行資產(chǎn)負(fù)債對長期美債收益率波動(dòng)的敏感度下降。

海外經(jīng)濟(jì)體整體增長乏力，拖累因素包括中東沖突、美國關(guān)稅政策；AI 產(chǎn)業(yè)鏈投資熱潮一定程度對沖了下行壓力。

海外整體通脹明顯升溫，能源及大宗商品漲價(jià)是主因，海外工業(yè)品出廠價(jià)格同步走高，輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。多國央行因此上調(diào)政策利率；其余央行雖面臨經(jīng)濟(jì)走弱壓力，也強(qiáng)化了抗通脹表態(tài)。海外股市上漲，但各國主權(quán)債券收益率同步上行。年初至今美元貿(mào)易加權(quán)匯率小幅升值，實(shí)際匯率較歷史均值維持強(qiáng)勢。

重磅看點(diǎn)

7月14日和15日，凱文?沃什將先后亮相眾議院金融服務(wù)委員會(huì)和參議院銀行委員會(huì)，這是其就任美聯(lián)儲主席后首次國會(huì)聽證。

市場不會(huì)過度解讀書面報(bào)告，而是緊盯沃什口頭表態(tài)，從中捕捉三大關(guān)鍵信息，包括美聯(lián)儲年內(nèi)是否存在加息空間、加息時(shí)點(diǎn)有望落在10月或12 月；對中東油價(jià)、能源通脹的政策應(yīng)對思路；對AI產(chǎn)業(yè)過熱、經(jīng)濟(jì)韌性的判斷。

此前美伊沖突一度推升油價(jià)與通脹預(yù)期，市場計(jì)價(jià)美聯(lián)儲加息風(fēng)險(xiǎn)；疊加下周將公布6月美國CPI核心通脹數(shù)據(jù)，本次聽證會(huì)將和通脹數(shù)據(jù)共同決定美債收益率、美元、美股科技股短期走勢。若沃什表態(tài)偏鷹，將進(jìn)一步強(qiáng)化加息預(yù)期，壓制高估值半導(dǎo)體、AI板塊；若釋放通脹可控、暫緩加息信號，則風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有望修復(fù)。

(本文來自第一財(cái)經(jīng))