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　　分析師 | 王彥青 中信建投期貨研究發展部

　　研究助理 | 李官芮 ?中信建投期貨研究發展部

　　本報告完成時間 ?| 2026年8月13日

　　期貨交易咨詢業務資格：證監許可〔2011〕1461 號

　　7月美國通脹持續溫和，加息預期再度回落：美國7月CPI同比增長錄得3.4%，預期為3.4%；7月CPI環比增長0.1%，預期為0.1%。7月核心CPI同比增長為2.5%，預期2.5%；環比增長為0.2%，預期0.2%，7月CPI與核心CPI均符合預期，美國通脹同比增速持續放緩。

　　CPI各一級分項增速緩步收斂，但能源價格高企令通脹走向仍有不確定性。核心商品方面，核心商品CPI分項同比增速持續放緩，核心服務方面，核心服務CPI分項同比增速仍保持粘性。

　　市場反響方面，貴金屬盤中跳漲后漲幅收窄，美元與美債收益率呈現“V”型反彈，或反映市場對通脹擔憂仍存。

　　總體而言，美伊沖突走向仍是決定美通脹路徑的“關鍵變量”，核心商品或隨關稅效應消退逐步回落。我們維持美國通脹上行動能趨緩的判斷，美聯儲加息必要性有限，貴金屬上方壓力已不斷減輕。

　　正文

　　一、觀點和操作策略

　　7月美國通脹持續溫和，加息預期再度回落：美國7月CPI同比增長錄得3.4%，預期為3.4%；7月CPI環比增長0.1%，預期為0.1%。7月核心CPI同比增長為2.5%，預期2.5%；環比增長為0.2%，預期0.2%，7月CPI與核心CPI均符合預期，美國通脹維持下行趨勢。公布數據后，金銀鉑鈀盤中跳漲，美元指數、美債收益率與聯邦基金利率期貨迅速下跌，但后續跌幅均有所收窄，9月加息擔憂總體有所緩釋。

　　CPI各一級分項增速緩步收斂，但能源價格高企令通脹走向仍有不確定性：7月美國CPI食品分項同比為2.9%，環比為0.1%，能源分項同比為14.40%，環比為-1.5%。核心商品分項同比4.6%，環比為-0.30%，核心服務分項同比為3.0%，環比為2.0%。各核心分項同比增速均有所放緩，但能源分項同比仍高企。其中能源商品同比增速保持20%以上，對CPI同比貢獻率為1.013%，反映能源驅動的通脹仍較為頑固，主要受7月原油價格有所反彈影響。美伊沖突節奏走走停停，原油價格隨之高位震蕩，仍為通脹路徑帶來更多不確定性。

　　核心商品方面，核心商品CPI分項同比增速持續放緩。二手車與醫療商品分項為主要拖累項，或受原油價格整體見頂回落影響，分別錄得-1.9%、2.7%與-4.5%，對CPI同比拉動率分別為-0.051%、-0.038%與-0.036%。不過，家具、服飾與娛樂商品分項通脹慣性仍存，對CPI同比拉動率分別為0.085%、0.094%與0.059%，或仍受遺留的關稅傳導效應影響。值得注意的是，教育與通信商品中信息技術、硬件與服務分項對于CPI貢獻有限，對7月CPI同比拉動率為-0.0032%，AI投資的通脹效應并非顯著。

　　核心服務方面，核心服務CPI分項同比增速仍保持粘性。住所分項方面，7月同比錄得3.2%，對CPI同比拉動率為1.13%。隨美國房地產市場有所回暖疊加市場利率仍相對較高，住所分項同比增速總體穩定，仍在3%以上徘徊。醫療服務分項與交通分項同比增速稍有收窄，分別錄得2.7%與2.9%，其中機票分項同比增速仍受燃油價格高企影響，錄得25.5%，對CPI同比拉動率為0.255%。

　　市場反響幾何：貴金屬盤中跳漲后漲幅收窄，美元與美債收益率呈現“V”型反彈。隔夜美7月CPI報告發布后，COMEX黃金價格一度到達4509美元/盎司，COMEX白銀價格一度到達66.98美元/盎司，美元指數下挫0.17%，盤中低點觸及99.61，10年期美債收益率盤中下行至4.635%。但隨后貴金屬盤中下落漲幅收窄，美元指數與美債收益率反彈回升，或反映市場對通脹擔憂仍存。這是由于目前美國核心服務通脹粘性較為頑固，且8月原油價格仍有所反彈，后續通脹路徑依然帶有不確定性，因此即便6月與7月美國通脹表現溫和，也并不足以完全打消聯儲加息的政策選項，最終在各類資產中有所體現。

　　展望與操作策略：美伊沖突走向仍是決定美通脹路徑的“關鍵變量”，核心商品通脹或隨關稅效應消退逐步回落。當前美國通脹結構的邊際驅動因素仍為與原油價格相關的能源與服務分項（如能源商品、機票），隨著美伊沖突局勢總體趨緩，原油價格上行動能削弱，該類因素對美國通脹邊際驅動或將逐步減弱。主要驅動因素如住所房租、核心商品分項總體穩定且粘性較強，短期內邊際變化有限，但隨關稅傳導效應的逐步回落來自核心商品的通脹動能或將減緩。因此，我們維持美國通脹上行動能趨緩的判斷，美聯儲加息必要性有限，貴金屬上方壓力已不斷減輕。

　　二、數據信息

　　分析師：王彥青

　　電話：023-81157292

　　期貨交易咨詢從業信息：Z0014569

　　研究助理：李官芮

　　期貨交易咨詢從業信息：F03155818