中信證券：市場博弈復雜性還在提升，要控制心理預期

　　科技股近期調整不能簡單歸因于美國長債利率高企，背后應是AI相關股票的遠期定價問題。有三個關鍵敘事變量可以關注：第一，商業化的速率和空間是否跟得上市場預期；第二，算力優勢是不是帶來份額和定價權優勢；第三，當期的算力差距是否會明顯拉開遠期的AI模型差距。其中，當前共識性擔憂是商業化的速率和空間，最大的潛在變量是“防蒸餾”是否在未來會重新拉大模型差距。

　　至于宏觀因素，美國財政部宣布回購長債的影響十分有限，不過短期內美元走弱和加息預期的走弱都有利于全球市場K型分化的收斂。然而，造成美國長端利率持續上行的因素并沒有發生根本性變化，未來一段時間可能還會出現持續擾動。在這些外部擾動影響下，A股短期內的資金結構決定了市場博弈的復雜性還在提升，這種震蕩市階段要控制心理預期，避免過多的宏大敘事。

　　招商證券：美債長端壓力仍存，關注A股結構性機會

　　近期海外風險主要來自美債長端利率上行，期限溢價抬升背后反映了長債需求減弱、AI企業發債擠出和美國財政風險，美國財政部擴大長債回購能夠緩解短期流動性壓力，但難以扭轉中長期矛盾，美債利率仍有高位波動甚至進一步沖高的可能。

　　國內政策則明顯加快落地，財政金融協同促內需進一步擴圍，“六張網”由總體部署進入專項規劃和重大項目推進階段，房地產政策繼續沿公積金改革和一線城市需求端松綁加碼。7月經濟數據顯示總量修復仍偏弱，新舊動能分化進一步擴大，高技術制造、AI算力和高端裝備維持較高景氣。

　　短期A股波動可能加大，配置上繼續沿科技創新、制造出海、低估值政策發力三條線索均衡布局，重點關注電子、機械設備、電力設備、有色金屬、煤炭等方向。

　　中信建投：海外風險可控，科技等待出清

　　A股兩融與ETF資金此消彼長，出清未完但波動收斂，前期抄底資金的回本賣壓或制約反彈斜率。10年期美債在4.7%高位波動，隱含通脹與AI債務融資抬升長端利率的雙重因素；美國財政部加大國債回購，顯示出政策不愿金融條件硬緊縮傷及AI與整體經濟，利率對權益的壓制相對可控。策略層面修復行情下有底上有頂，政策托底意愿明確，但增量資金尚未形成合力，存量博弈特征明顯，指數向上突破需要更強的催化。

　　配置層面兼顧景氣與平衡，等待科技板塊出清。行業重點關注：AI（上游材料設備、國產算力等）、創新藥、有色、機械、新能源、紅利等。

　　國信證券：行業輪動擴散支撐市場底部，配置上均衡布局

　　回顧90年代美股互聯網，美債利率上升導致科技階段性承壓，行情再次向上的契機是流動性緊縮預期放緩。A股高景氣行業頂部通常呈現M頂，次高相距最高點約6個月、高度約八至九成，本輪次高形成需待海外流動性和交易擁擠邊際緩解。

　　當前行業輪動擴散支撐市場底部，配置上均衡布局，成長或向AI應用擴散，同時重視紅利、醫藥等內需。

　　銀河證券：行情將以結構性輪動修復為主

　　當前地緣層面沖突、油價、美聯儲貨幣政策等外部不確定性尚未出清，仍是A股中期擾動源。內部重點觀察政策信號，新型基建方向發力預期抬升。8月21日國務院常務會議部署新一代通信網建設，“六張網”建設從頂層規劃轉向政策信號的進一步落地。近期一線城市陸續下調購房門檻、優化公積金使用政策，穩增長信號釋放。

　　短期指數層面仍受海外波動、籌碼結構擾動而出現震蕩反復，板塊之間的博弈與再平衡持續。但外部沖擊更多體現為階段性擾動，國內政策信號與產業主線邏輯并未動搖。放眼三季度后半程，行情將以結構性輪動修復為主，建議圍繞政策主線、景氣驗證方向把握結構性機會。

　　興業證券：9月將是科技重要的決勝窗口

　　近期全球科技股的波動，一方面是海外超長債快速上行的擾動，另一方面是Anthropic最新ARR不及預期帶來的擾動。但相關擔憂有望于9月中下旬開始陸續緩解，屆時將是科技板塊重要的決勝窗口。

　　中長期來看，即使財政擴張、AI發債擠占等中長期慢變量難以快速緩和，推動全球利率中樞上移，但景氣和產業趨勢依然是主導本輪AI行情的核心矛盾。美債利率中樞上行對于權益資產的影響，更多在于分母端的估值。歷史經驗看，當處于一段由大的產業趨勢引領的行情時，如果分子端足夠強勁，仍然能夠一定程度上對沖無風險利率上行的沖擊，帶領股價頂著分母端壓力的逆風實現上漲。

　　優質硬科技資產仍有望是后續引領市場修復的核心動力。內部，繼續重視引領本輪修復、當前性價比仍高的光模塊、PCB、光纖光纜等北美算力鏈。此外，關注其他尚未被充分定價的景氣線索：有色、AI上游設備、創新藥、新能源（電池儲能、電網），以及資源品中超跌的AI上游材料（玻纖、小金屬）等。

　　國金證券：實物資產的資產儲備功能將愈發受到重視

　　過去一年中，AI產業的發展與科技巨頭的融資曾是海外緩解債務可持續性壓力的答案，即AI企業通過債務擴張換來未來更高的經濟增長速度。但當前債務/TOKEN總值的比值重新回升指向這一路徑開始失效，反而可能強化海外低儲蓄與高負債的矛盾，科技公司天量的債務擴張從答案變成了問題的一部分。

　　我們過去討論的2024年以來發達國家債務擴張不可持續的問題開始重新顯現，實物資產的資產儲備功能將愈發受到重視，如果緊縮預期逆轉，非美實物需求的修復也值得期待。具體配置建議上，我們推薦：第一，“回流美國”故事正在放緩，有色金屬（黃金、銅、鋁）、能源（煤炭、石油、油運）迎來順風；第二，紅利風格受益于絕對收益者的切換，高股息+低波動+穩定現金流的紅利資產仍是絕對收益資金的核心回流方向；第三，南方國家故事與中國制造的共振正在孕育，關注工程機械、電網設備、煉化等方向。

　　光大證券：市場或將反彈，財報季或將是下半年最好的配置窗口

　　市場當前的核心擔憂在于海外AI capex可持續性，但2020年以來至少兩輪類似辯論最終均由下一期業績數據終結，每次辯論都會伴隨板塊10%—20%的回調，隨后行情在數月內完成修復。當前國內外科技盈利均保持高增長，同時整體盈利增速也在PPI的帶動下持續回升，全A非金融半年報盈利增速有望達15%左右。疊加政策層面的系統性支持以及A股對海外沖擊敏感性持續下降，8月半年報密集披露期有望成為市場從估值消化切換至盈利驅動的拐點，財報季或將是下半年最好的配置窗口。

　　配置上建議圍繞三條業績主線展開。首先是科技硬件（半導體/AI算力/存儲），這是本輪業績改善最強的方向；其次為漲價鏈（有色/化工/煤炭），直接受益于PPI回升，業績兌現確定性高；最后主線為出口制造（儲能/電力設備/汽車），受益于全球制造業補庫與供應鏈優勢。此外，非銀金融、醫藥/CRO（創新藥出海）、軍工（訂單拐點）等方向半年報景氣度同樣值得關注，整體呈現多條業績主線并行的格局。

　　中銀證券：美債問題顯化或加劇短期交易難度

　　上周下跌本質是外部定價錨收緊與AI最樂觀敘事被修正，疊加前期反彈浮盈厚、存量博弈結構脆弱后的集中釋放，屬結構性沖擊與風險偏好回擺，后續仍要看長端美債能否穩住以及海外大模型商業化數據能否重新給出斜率尚可的證據，在此之前更現實的是波動消化與風格再平衡，而非產業邏輯一夜間證偽。

　　雖然本周A股硬科技的盈利質量和景氣在半年報實際數據中有望進一步兌現，但投資者的關切點或將落到更遠期的收入預期以及半年報里披露的訂單信息。若下周美債收益率繼續沖高且伴隨美元走強以及美股科技板塊下跌，A股端也許順勢降低高估值成長的擁擠暴露，控制組合久期度，增加其他副線景氣配置做對沖。

　　中期仍更應錨定國內盈利修復與產業景氣主線，把美債波動當作節奏與倉位管理工具，而非A股趨勢定價的唯一錨。面對短期不確定性建議多元化副線配置，優先增速最快的有色和邏輯覆寫的醫藥。

　　浙商證券：中線反彈尚未結束

　　展望后市，盡管市場在連續反彈之后短暫步入調整，但從時間－結構關系上來講，我們依舊認為中線反彈尚未結束，目前只是在“進二退一”的“退一”過程中，整理后依然還有繼續反彈的可能性，因此整體上無需對市場過分悲觀。

　　配置方面，基于“市場步入退一過程，修整過后有望上攻”的判斷，我們建議：擇時方面，建議中線倉位繼續持有、等待中線反彈逐步到位，短線倉位可以在指數“進二退一”的“退一”時逢低參與，但不宜在“退一”調整時自亂陣腳。行業方面，前期推薦的創新藥近期漲幅較大，可以逢低撿漏但不能隨意追高；證券、恒生科技近期逐步完成“退一”過程，可以逢低參與，同期傳媒、計算機、中字頭也可以采取類似思路；此外，近期地產政策頻出，相關標的可以適度加以關注。