人民銳評：新能源車太“胖”、token太“耗”？盲目堆料不如更聰明地創造

　　探訪優刻得Token工廠 烏蘭察布的風與光 撐起你的AI對話

　　哪里可以獲取便宜的Token？從直通定價到賬戶池化的成本優化策略

　　5月22日晚間，DeepSeek沒有開發布會，沒有通稿，只是靜悄悄地在官方渠道更新了一則公告。

　　公告寫得極其簡短，核心只有一句話：全系API（應用程序編程接口）輸入降價。尤其是旗艦模型DeepSeek-V4系列，限時疊加1/4優惠，相當于永久降價75%。

　　若是將DeepSeek-V4 Pro的最新定價與OpenAI和Claude同檔位模型做對比，這中間產生的Token（詞元）輸出價差超100倍。可以說，DeepSeek這一刀下去，砍出全球頭部大模型報價歷史最低點。

　　“如果你的模型性價比拼不過DeepSeek，你的市場定位是什么？”一位國內頭部云廠商AI產品負責人深夜在朋友圈里發出靈魂拷問。

　　而這顆石子激起的漣漪里，最耐人尋味的樣本之一，是智譜——一個在Token走向零毛利時代的浪潮中，選擇逆流而上的公司。

　　“賺1元，虧6.5元”的困境

　　進入6月，全球多家大模型廠商緊跟DeepSeek步伐，開啟調價潮。據公開消息，國內的小米MiMo-V2.5系列、字節跳動Seedance 2.0系列、騰訊云接入的MiniMax-M3都宣布降價；國外的OpenAI也于6月11日啟動首輪大規模API降價。

　　對DeepSeek來說，低價是武器。但對絕大多數中國大模型創業公司來說，同樣的低價，到底是“黎明前的黑暗”，還是“注定填不滿的無底洞”？

　　以已上市的智譜（2513.HK）為觀察樣本，“Token走向零毛利時代”這句話正在從預言變為現實。

　　2025年，智譜全年營收達到7.24億元，同比增長131.9%；年內凈虧損47.18億元，同比擴大59.5%。這樣算下來，智譜2025年每賺1元收入，就要虧去6.5元。

　　其中，智譜2025年研發開支高達31.8億元，約為其當年收入的4.4倍。這意味著智譜每賺1元，就要投入4.4元在研發上。

　　而這還不是智譜“燒錢”的全部。據智譜2025年報，智譜單是經營本身就“吃掉”約22.46億元現金，外加投資所用掉的現金3.76億元，全年共流出26.22億元現金。

　　2026年1月，智譜成功登陸港股市場，融得45.16億元，而這里面有26.14億元作為融資凈流入進入報表。

　　把流入和流出一算可以發現，智譜2025年經營活動本身并未產生現金積累。

　　這也是為什么智譜在2026年6月公告，擬沖刺科創板A股上市，計劃募資150億元。

　　誰降價誰更弱勢

　　近兩年，智譜做了兩件看似矛盾的事——先降價，再提價。

　　2025年4月，智譜BigModel開放平臺進行了一次大規模調價：GLM-4-Plus降價90%，從50元/百萬Tokens降至5元/百萬Tokens；GLM-4-FlashX定價10元/億Tokens；GLM-Z1-Air定價50元/億Tokens。

　　彼時，字節豆包報價壓到0.0008元/千Tokens，大家都在比誰更便宜，智譜也不例外。

　　2026年成了分水嶺。智譜是國產頭部廠商中第一個實質性提價的，而且漲了好幾輪。

　　2026年2月，伴隨GLM-5發布，智譜對GLM Coding Plan進行了結構性調價，漲幅30%起，并取消了首購優惠。

　　2026年3月，智譜發布GLM-5-Turbo，API價格再上調20%，相對上代GLM-4.7累計漲幅約83%。

　　2026年4月，智譜發布GLM-5.1，API價格再提10%；4月中旬，智譜GLM Coding Plan海外版全線漲價80%至150%，Lite、Pro、Max版本的套餐價格從原先的每月10美元、30美元、80美元，分別漲至18美元、72美元、160美元，這個價格已經幾乎等同于ChatGPT、Gemini、Claude等國外模型的訂閱費。

　　對于漲價策略，智譜CEO張鵬在業績會上用一組數據打消市場疑慮：2026年一季度智譜API漲價83%后，調用量不降反升，市場依然供不應求，調用量增長400%。

　　張鵬表示，這印證了高質量Token是當下的稀缺資源。他還稱，當模型足夠強，API本身就是最好的商業模式，定價權是由技術實力以及長期趨勢所帶來的領先地位決定的。

　　不同于智譜提價，同樣港股上市的MiniMax（0100.HK）選擇了降價，在旗艦模型MiniMax-M3上線一周后，宣布永久降價50%。

　　針對兩家的不同策略，摩根大通6月12日發布了研究報告，并對中國兩家上市AI模型公司作出截然相反的評級判斷——維持智譜“增持”，將MiniMax下調至“中性”。

　　摩根大通在報告中指出，在AI使用需求仍超過推理供給的階段，沒有任何開發者會在需求過剩時主動降價。如果一家模型公司在新模型上線后迅速從溢價回撤，實際上就是在用定價行為承認——市場不接受這個溢價。

　　值得注意的是，MiniMax降價后已與DeepSeek系列處于同一價格區間，意味著其在定價上選擇與“由DeepSeek設定價格的那一層”競爭。

　　智譜通過GLM-5和5.1持續刷新國內SOTA（最優模型），并在提價后使用量繼續增長。摩根大通認為，這意味著下游工作流對GLM系列的依賴度足以支撐漲價。

　　智譜的“窄門”

　　參照云廠商的發展路徑，通用推理Token正在走IaaS化的老路：可標準化的部分必然商品化，利潤率趨近零，而真正的錢在上面的PaaS和SaaS層。這就是所謂的“K型分化”。

　　放到大模型行業里，通用推理Token加速商品化，沿著IaaS的老路滑向零毛利；活路只能往上走，要么做垂直場景Agent拿中等毛利，要么啃企業私有化部署的合規與替換成本，靠壁壘扛溢價。

　　而DeepSeek這次出手，恰恰是這條K型曲線上的分岔口。它用極致低價將所有試圖停留在“通用Token批發商”位置的玩家，一把推進了零毛利。

　　回到DeepSeek那一刀砍下去的夜晚。它不只是砍出了歷史最低價，更是把整個行業劈成了涇渭分明的兩條路：一條是“Token批發商”的康莊大道，規模越大，離零毛利越近；另一條是企業級AI服務商的窄門，門檻越高，活得越久。

　　智譜選擇了后者。它用2025年全年7.24億元營收、47.18億元虧損、22.46億元經營現金流凈流出的代價，換來了一組比財務報表更重要的數字：API漲價83%后調用量反增400%，GLM-5系列在多個基準上刷新中國SOTA，摩根大通給出“增持”評級。

　　這些數字告訴市場一件事：當你的模型足夠強，客戶愿意為你支付溢價，哪怕外面到處都是“地板價”。

　　但這條路并不好走。智譜2025年每賺1塊錢就要虧6.5元的結構性缺口，不會因為一兩輪漲價就自動彌合。它需要完成三重跨越：收入從7億級跨向數十億級，讓固定成本被大規模攤薄；自研推理效率逼近DeepSeek的水平，把第三方算力依賴降下來；本地化部署從項目制轉向訂閱制，讓現金流從脈沖式變成持續式。

　　這三件事，任何一件都不容易。但比起在零毛利的Token紅海里拼刺刀，這至少是一條有出口的路。

　　Token走向零毛利時代，智譜路在何方？

　　答案或許就在張鵬那句表態里：“當模型足夠強，API本身就是最好的商業模式。”但這句話有一個前提，那就是不僅要真的足夠強，還要市場也這么認為。